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商业虎嗅·凤凰WEEKLY财经··AI 生成
孩子王，盯上了宝妈的另一项生意
文章分析孩子王跨界收购养发品牌丝域生物的深层逻辑与风险。核心增量并非来自母婴主业复苏，而是依赖养发业务的高毛利（67.2%）输血，掩盖了主业增速停滞（仅2.46%）、扣非净利增长乏力（12.41%）的真实困境。作者指出，母婴零售与养发服务分属两种截然不同的商业模式（供应链vs.服务），跨业态协同难度极高；且丝域93%的加盟模式带来品控风险、16.5亿收购形成19.32亿商誉（占净资产45.42%）且无业绩对赌，埋下大额减值隐患。适合关注企业跨界并购、母婴零售行业挑战、商业模式分析的投资人与行业研究者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍孩子王近期净利润大增的核心动力来自并购的养发业务，而非传统母婴主业复苏，跨界并购只是“短期美化业绩”的对冲手段，并未解决主业内生增长不足的根本矛盾。
- ▍母婴零售（供应链驱动）与养发服务（技师与体验驱动）是两套完全不同的商业模式，跨业态协同难度极高，短期难以产生可量化的实际增量。
- 012025年7-12月，丝域养发实现营收4.05亿元、净利润1.21亿元，毛利率高达67.2%，是传统母婴板块（21.2%）的三倍。
- 022026年一季度，孩子王归母净利润同比大增56.79%至4861.79万元，但同期营收仅增2.46%，扣非净利润仅1891.1万元，同比增速12.41%。
- 03非经常性损益（政府补助、理财收益等）占归母净利润比重超六成，主业真实盈利增长放缓。
- 04收购丝域形成10.28亿元商誉，叠加收购乐友的商誉，公司整体商誉达19.32亿元，占2025年末净资产45.42%。
- 05丝域2617家门店中，加盟店达2442家，占比超93%。
- 06孩子王核心品类奶粉增速放缓，2023-2025年公司营收复合增速8.3%，奶粉品类复合增速仅5.3%。
- 072025年，孩子王的存货周转率仅1.92次，存货规模较上年末增长。2026年Q1经营性现金流同比下滑24.16%。
反方 / 局限
- — 孩子王对外宣称的打通双会员体系、实现双向引流，目前招股书未披露任何量化数据，跨业态协同暂未形成可观收入增量，存在概念大于实质的风险。
- — 丝域收购未设置任何业绩承诺协议，所有经营波动及商誉减值风险由上市公司自行承担，一旦经营不及预期，巨额商誉减值将直接侵蚀利润。
- — 高度依赖加盟模式的丝域，总部管控力有限，若出现大规模客诉或闭店潮，会严重冲击丝域品牌并反向拖累孩子王母婴业务的用户信任。
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