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商业虎嗅·财报纪··AI 生成
海天味业：路径依赖造就的阵痛，至少还要持续几个季度
海天味业2026年二季度营收增速降至2.93%，低于市场预期，酱油收入占比下滑，而千禾味业同期酱油收入增长25.5%。文章核心判断是海天遭遇了其成功商业模式带来的路径依赖——重型工业化体系难以适应复合调味品碎片化、快迭代的特点，B端餐饮占比过高受大环境冲击大，出海停留在华人圈层、中短期贡献有限。文章以财报数据逐项验证了渠道饱和、复调天花板、出海规模小等论点。适合关注消费股基本面、尤其调味品赛道的投资者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍海天味业当前的增速放缓、增长预期不明，本质上是其过去三十年的成功商业模式带来的路径依赖：重型工业化体系难以适应复合调味品这类高度碎片化、快迭代的新品类；B端餐饮绑定过深，在行业承压时直接拖累大盘；出海仅停留在海外华人圈层，中短期难有实质增量。
- 012026年二季度海天营收71.17亿元，同比增长2.93%，低于市场预期；酱油收入35.45亿元，占比49.8%，同比下滑0.93个百分点。
- 02同期千禾味业酱油产品收入3.74亿元，同比增长25.5%，主要受益于承接"零添加"健康化消费需求。
- 03海天B端餐饮渠道销售占比高达50%-60%，而千禾家庭零售渠道占比超80%，两者渠道结构差异导致受大环境影响不同。
- 04海天经销商数量达6697家，环比净增仅7家，渠道覆盖饱和，进入提质阶段；线下渠道占比93%基本停滞。
- 05复合调味品本季度收入20.15亿元，同比增长4.4%，但华创证券研报指出，参考海外经验，复合调味品稳态盈利大概率在10%-15%，低于基础调味料（酱油）的盈利水平。
- 06推算海天上半年海外收入约7.94亿元，仅占总营收4.9%；海外核心消费群体是约6000万华人，按极乐观估算，海外华人调味品大盘天花板仅60亿，海天拿下30%份额也只有18亿营收上限。
- 072026年上半年海天资本开支仅5.36亿元，且半年报未披露重大投资计划，呈现防御性收缩态势。
反方 / 局限
- — 文章承认海天的基本面依然稳健，Q2的盈利微降主要来自大豆/PET价格上涨和汇兑损失的短期冲击，若剔除汇兑影响，上半年利润总额实际增长约16.91%。
- — 海天在2022年后已开始重点押注健康化赛道，推出"薄盐、有机"等产品，说明其并非完全没有转向，只是动作相对滞后。
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