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深览指数
商业虎嗅·刘国辉··AI 生成
主动ETF爆火后的“人荒”
首批 18 只主动 ETF 于 10 月 23 日开售，多只一日售罄并触及 20 亿元上限，但作者指出供给端存在两类结构性堵点：一是管理成本高（1% 费率低于主动权益）、每日披露 PCF 清单会削弱阿尔法并被抢跑，导致合格且愿意接手的基金经理稀缺；二是公募长期割裂的主动权益与指数 ETF 两条人才培养线无法直接适配主动 ETF 的双重约束。原文 ↗
核心观点
- ▍主动 ETF 的真正瓶颈不在需求端或政策端，而在供给端：能同时满足「低换手、高分散、风格稳定、大容量」四项约束，且愿意接受每日 PCF 披露的基金经理数量有限，公募现有两套割裂的人才培养体系无法直接供给这类人才。
- 01首批 18 只主动 ETF 于 10 月 23 日开售，摩根资产管理、易方达、富国旗下产品一日售罄，华泰柏瑞、平安、华夏、南方在第二个交易日达到 20 亿元募集上限；易方达、华夏、富国、汇添富、华安、摩根等宣布自购或股东申购合计约 14 亿元，其中摩根股东出资约 5 亿元。
- 02主动 ETF 普遍采用双基金经理模式：主观经理负责选股与行业配置，指数经理负责实物申赎、PCF 清单、IOPV、折溢价管控与做市协同，管理成本同时集齐主动权益与 ETF 两端，而首批产品管理费率仅 1%，低于主动权益的 1.2%。
- 03每日披露 PCF 清单使建仓和调仓动作易被市场预判和抢跑，基金经理处于「裸泳」状态；作者以杨宗昌提前减仓 AI 为例，若在 7 月即披露持仓变化，跟风资金可能抹平其今年的领先业绩。
- 04作者列出三类不适合主动 ETF 的基金经理：极致赛道高成长（如 AI、算力、创新药小盘）、高换手短线趋势或行业轮动、小盘黑马挖掘；适配者为红利价值、大盘均衡、中低频量化，而行业现有基金经理以成长风格为主，红利与大盘价值风格相对稀缺。
- 05首批产品中只有华夏（王君正）、易方达（杨思亮）、国泰（程洲）派出明星或权益头牌，摩根资产管理未选用杜猛或李德辉而选了年内收益在 -13% 到 -20% 的李博，大成、汇添富选择量化基金经理，华安选择长期管理 QDII 的苏圻涵。
- 06华创证券研报显示，截至 2026 年 8 月底全球 ETF 总规模约 24.02 万亿美元，主动 ETF 约 2.72 万亿美元、占比 11%；贝莱德预测 2030 年全球主动 ETF 规模达 4.2 万亿美元；中国台湾地区主动 ETF 规模一年内从 86 亿新台币增至 9022 亿新台币，增幅超 10390%。
反方 / 局限
- — 作者承认主动 ETF 的产品创新稀缺性不够强：场内交易被动 ETF 也有，追求 α 场外主动基金更强且优秀基金更多，管理费差距不大，因此并未给投资者「必须买」的理由，需求持续性取决于长期超额收益能否走出来。
- — 作者指出首批主动 ETF 的基金经理不少短期业绩不佳（摩根李博、国泰程洲、华安苏圻涵在管产品年内多为亏损），而以往基金公司很少在基金经理业绩不好时发新产品，这本身是合格人选有限的侧面证据，但短期业绩差不代表未来做不好。
- — 双基金经理模式是跨部门临时组队，权益经理要灵活调仓、ETF 运营经理要篮子稳定，语言体系与目标天然冲突，长期协同成本高，作者类比「固收+」产品把两类经理拼凑管理、缺乏资产配置理念的旧问题。
- — 作者提出制度上可仿照美国推出半透明路线，只披露高度拟合净值的替代篮子而非真实持仓，以解决透明度悖论并适配更多投资风格，但这一方案本身尚未落地，是文章对现行全透明机制的隐含修正。
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