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商业虎嗅·偏科声··AI 生成
囤卡三年：卡多了，债多了，钱却没了
文章用鸿博股份、群兴玩具、高乐股份、九章云极等真实案例，拆解2023-2026年算力租赁从「一卡难求」到「电费都赚不回」的三年过山车。作者的核心判断不是算力过剩，而是算力错配：需求在涨，但旧卡租不掉、西部机房空转、散客改调API。对于想理解AI基建投资逻辑、识别跨界公司算力故事真伪的读者，这篇提供了完整的时间线和财务细节。原文 ↗
核心观点
- ▍这轮算力租赁崩盘的本质不是算力过剩，而是算力错配：最新的高端训练卡依然抢破头，上一代卡无人问津；东部需求排队，西部机房空转。
- ▍囤卡者赌错了两件事：一是时间，旧卡等来了一个不再需要它们的推理市场；二是地点，西部低价机房接不住东部的高实时性需求。
- 01鸿博股份2023年因跨界算力股价一年涨近600%，市值一度逼近210亿；但核心子公司英博数科2025年全年净利润仅34.7万元，2026年上半年算力收入同比暴跌91.3%，净资产降至-590万元。
- 02群兴玩具2025年跨界智算，全年智算营收5336万元，但毛利为负1500万元；高乐股份在持续亏损下，2026年6-8月连签约67.52亿元长单，而合同负债仅292万元、算力子公司营收为零，资金靠售后回租融资约48.87亿元支撑。
- 03九章云极作为「算力二房东」，租赁负债从2023年底1170万元滚至2026年7月底30.87亿元，仅2026年上半年利息支出就3246万元。
- 04全国智算中心平均算力使用率约三成，三四线城市国产算力集群利用率仅10%-22%，部分国产芯片集群闲置率高达70%-80%；H100中位租金从2024年初7美元/小时跌至2026年年中3.4美元/小时。
- 052026年上半年中国数据中心非GPU加速器出货量同比增长近80%，首次超过GPU；大厂模型API价格战使Token价格较2023年3月基准跌去84%，中小企业直接调API比租卡自建便宜一个量级。
- 062026年前9个月沪深交易所针对算力相关事项下发超过42份问询函和监管工作函，海南华铁因36.9亿元算力大单信披违规被立案调查；2025年4月起多地发改委开展算力摸底。
反方 / 局限
- — 作者承认算力需求仍在指数级增长，Token调用量持续增长，推理算力增速已是训练算力的两倍多，最新Blackwell架构依然配给制、B200按需价格涨到8美元+/小时——即「算力错配」的判断本身依赖需求持续增长且结构分化，若推理需求增速放缓或国产芯片产能大幅释放，错配窗口可能比预期更短。
- — 文章将地方政府和城投平台视为盲目投资的推手（估算占投资主体约三成半），但未讨论这一模式在地方财政压力下是否可能通过补贴退坡或资产重组而快速收敛，也未评估头部云厂商自建集群后对第三方租赁市场的长期挤出程度。
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