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首次覆盖 | 零跑：在盈亏平衡线上方一毫米，新势力最孤独的胜利

零跑汽车2026上半年营收381亿元、毛利率11.7%，经调整净利润仅2.7亿元（净利率0.7%），成为蔚小理零中唯一盈利的车企。文章认为零跑的胜利不在于自动驾驶或品牌等“高端定语”，而在于回归制造业本源，通过自研自制（整车成本约65%）跳过供应商、吃掉集成溢价，在低端车红海中攫取微薄利润。适合关注汽车产业竞争逻辑、制造企业盈利分析、新势力财报解读的读者，尤其适合想理解“低价车如何赚钱”的从业者或投资者。原文 ↗

核心观点
  • ▍零跑能够成为新势力中唯一盈利的车企，不是因为智驾、品牌等某个单点突出，而是回归制造业本源，通过自研自制整合上游环节，攫取供应商溢价，靠极致微操守住盈亏平衡线。
  1. 012026上半年零跑营收381.1亿元，交付35.65万辆，同比+57.2%/+60.8%，但环比25H2分别下降5.9%和4.9%，高增长放缓，翻倍时代结束。
  2. 02上半年单车毛利1.2万元，毛利率11.7%，同比下滑2.4个百分点；全年毛利率指引13%-14%，下半年毛利率承压。
  3. 03A10车型零售价中位数7.6万元（10万级配800V），成半年销量第一，但低价车将前期折旧摊销放大，经调整净利润仅2.7亿元，同比下滑18%。
  4. 04零跑26H1三费合计约13.9%（研发6.1%/销售5.2%/管理2.6%），远低于蔚来小鹏常年25%-30%的水平，极致费控但盈利能力低源于前端产品定价空间被挤压，非后端浪费。
  5. 05零跑“全域自研”核心是自研自制达整车成本约65%，做法是跳过Tier 1自己做系统集成与硬件制造，如在电池系统省去集成溢价可单车降本1500-2500元，在域控制器上省1000-2000元。
  6. 06上半年资本开支20.3亿元，门店增至1064家（+32%）；存货周转天数36.95天，海外出口9.6万辆（+372.6%）导致库存和现金流承压，经营活动现金流21.7亿元，环比-77.7%。
反方 / 局限
  • — 零跑的全域自研在高毛利顺风局是吃掉供应商溢价的利器，但在低价车主导的逆风局，庞大的工厂折旧、研发摊销与在制品存货演变为固定成本负杠杆，必须持续出新车保销量来维持规模利润。
  • — 管理层已下调全年净利目标从50亿砍至30亿（-40%），按新指引下半年需完成约28亿（是上半年的13倍），CFO直言“实现难度非常大”，利润预期不宜过高。
  • — 文章指出零跑在自动驾驶、续航、品牌服务等多个营销层面没有出圈记忆点，宏观叙事能力弱，市场易忽略其成绩，但也暗示这种低存在感可能在竞争升级时成为短板。
零跑汽车朱江明李腾飞StellantisA10B10碳酸锂涨价全域自研CTC蔚来小鹏理想
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