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为什么ASML垄断得最彻底，毛利率却最低？
文章以ASML、台积电、英伟达三家公司的毛利率对比为切入点，挑战了“产业链上游卡脖子环节最赚钱”的直觉。作者指出，核心原因有三：垄断者被寡头客户反向锁定、处于客户成本表而非收入表、技术垄断不自动等于高毛利商业模式。文章进而批判了产业规划中普遍存在的“抢占正确位置”思维，提出“位置不是选出来的，是待出来的”，并对比半导体与生物医药，区分了“手艺能攒住”与“手艺攒不住”的行业逻辑。适合对科技产业、商业战略及产业政策有深度思考需求的读者。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍产业链上不存在一个客观上更值钱的位置；垄断者不一定最赚钱，例如ASML在EUV光刻机市场100%垄断，但毛利率（52.8%）低于其客户台积电（66.2%）和客户的客户英伟达（约75%）。
- ▍产业规划最常混淆“重要”和“赚钱”两件事；真正值钱的判断不是“这个环节重要”，而是“这个环节还剩几个人，以及为什么别人进不来”。
- 01ASML的EUV光刻机研发始于上世纪九十年代，到真正用于大规模量产历经二十年，2012年英特尔、台积电、三星三家客户合计出资38.5亿欧元购买ASML约23%股权，并额外提供13.8亿欧元资助EUV研发。
- 02台积电参与ASML客户联合投资计划时的公开理由是“控制不断攀升的晶圆制造成本”，说明客户的动机是压低自身成本，而非接受高价。
- 03ASML的客户仅台积电、三星、英特尔、海力士、美光等4-5家，均为千亿美元级巨头，有专业采购团队和议价能力，可反向锁定ASML的定价。
- 04ASML的机器是台积电的成本项（用于降低单位成本和提高良率），而英伟达的GPU是云厂商的收入项（可直接卖算力赚钱），这使得ASML面临持续砍价，英伟达可享受溢价。
- 05一台EUV光刻机包含十万量级零件、来自几千家供应商，成本结构为制造业重资产模式；而英伟达是设计公司，制造外包，边际成本近乎为零。
- 06与半导体不同，基因测序巨头Illumina的市场份额已从约80%下滑，面临PacBio、Oxford Nanopore、华大智造等多家对手竞争，其壁垒十几年就漏了，体现了“手艺攒不住”的行业特征。
反方 / 局限
- — 作者承认所有城市同时正确识别出同一“高端环节”并投入，会共同消灭该环节的利润，即“赢家的诅咒”在产业政策层面的体现。
- — 作者暗示，“卡脖子”“补短板”这一套语言源自半导体这一极端特例，被无差别套用到生物医药、AI、新材料等产业，可能导致资源错配。
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