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商业虎嗅·来咖智库··AI 生成
腰斩、炮轰、窗口指导，人形机器人开始渡劫
文章以宇树科技上市后股价腰斩、梅卡曼德创始人炮轰同行“攒局”造假、以及传闻中监管层对人形机器人IPO进行“窗口指导”三件事为线索，指出人形机器人行业正从“技术故事”进入“真实生意”的阶段。核心判断是，资本市场的审视标准已从样机与想象力转向可持续收入、核心技术能力和真实的产业落地。文章详细拆解了宇树科技估值过高的基本面矛盾、行业“关联交易”的争议细节，并推演了未来竞争将围绕场景卡位、成本与量产、数据与模型展开。适合关注人形机器人赛道的一级市场投资人、科技行业从业者及政策研究者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍人形机器人行业最大的矛盾已从能否做出样机的技术故事，转变为能否做出可持续、非关联交易驱动、具备核心技术能力的真实生意，资本市场正开启一轮以‘真技术、真订单、真落地’为准绳的淘汰赛。
- 01宇树科技上市首日市值一度达4449亿元（动态市盈率超800倍），但截至9月15日报收469.8元/股，较首日市值缩水约57%，中信证券给出的合理市值区间仅为506亿至559亿元。
- 02宇树科技2026上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%，但扣非净利润2.44亿元，同比下滑19.34%，研发费用同比增加超8200万元。
- 03宇树科技营收结构中，科研教育占比高达73.6%，而真正的工业制造、巡检、物流等场景合计仅约9%，与其高估值所代表的‘规模量产与工业渗透’预期落差明显。
- 04梅卡曼德创始人邵天兰公开炮轰行业存在‘攒局型’企业，其核心质疑逻辑是：企业向数采中心销售机器人，资金流转后回购训练数据，形成资金闭环，产生虚假、不可持续的账面收入。
- 05据媒体报道，监管部门近期对部分投行和机构进行非正式‘窗口指导’，要求拟上市的人形机器人企业证明具备持续性收入、减亏能力或真正重要的技术创新，行业资本化红利可能显著收缩。
- 06国内目前有28家具身智能、人形机器人企业筹划或推进IPO；2026年上半年全球人形机器人出货约1.91万台，同比增长272%，但绝大多数订单来自科研采购和场景演示，而非工厂流水线等规模化落地。
反方 / 局限
- — 文章提及宇树科技并非差公司，其2025年全年营收增速达332%，毛利率超60%，核心部组件全栈自研，且上市后仍在持续进行产业布局（如注册子公司、发布世界-动作大模型、迭代产品），这一点与‘纯粹讲故事企业’形成区分，暗示部分负面信号可能被市场过度解读。
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