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一年吸金18亿，李宁前CEO掌舵，即将冲刺上市！
李宁前CEO张志勇创立的跑鞋品牌「必迈」递交IPO申请，三年营收从10.66亿增长至18.18亿，净利润连续翻倍。但高增长背后存在严重结构性问题：超六成收入依赖代理品牌「美津浓」的授权业务，自主品牌仍处培育期；研发费用率不足1%，远低于行业水平；实控人背负1.75亿元个人借款。文章揭示了这家「跑圈明星」在资本化进程中的核心矛盾——凭美津浓授权的轻资产模式跑出增速，但缺乏自主品牌的技术护城河，上市后能否独立飞翔存疑。适合关注消费品IPO、运动品牌竞争格局、以及「授权依赖型」公司风险的投资人和行业分析师阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍必迈的高增长高度依赖「美津浓」授权业务（占营收超六成），自主品牌仍处于培育阶段，核心技术投入不足，这是其IPO的主要隐忧。
- 01招股书显示，2023-2025年必迈营收从10.66亿元增至18.18亿元，净利润2024年同比增长157.04%，2025年再增长64.72%。
- 02报告期内，美津浓授权品牌收入占主营业务收入比例分别为68.73%、62.13%和62.16%，长期占据六成以上份额。
- 03必迈研发费用率逐年下降：2023年0.88%、2024年0.7%、2025年0.69%，远低于特步等可比上市公司。
- 04创始人张志勇为李宁前CEO，核心管理团队包括总经理、董秘、财务负责人等均为「前李宁系」，有丰富的行业资源积累。
- 05必迈起家于跑友圈私域社群，通过「天天跑」打卡活动积累核心用户，后借助抖音、天猫完成从专业跑者到大众圈层的破圈。
- 06双方授权已续签至2031年底，但品牌所有权始终归属美津浓原厂，必迈仅拥有中国市场运营权。
- 072025年全国马拉松赛事共594场，参与人数超600万次，中年跑者成为重要消费群体，跑步消费正从运动向生活/社交场景扩展。
反方 / 局限
- — 有用户反馈远征者系列跑鞋存在泡沫中底碎裂、塌陷等批次性结构工艺问题，说明产品力仍有短板。
- — 实控人张志勇背负1.75亿元个人借款，可能构成公司治理层面的风险。
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