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LABUBU降温，泡泡玛特腰斩
泡泡玛特2025年Q3营收同比下滑45%-50%，其中美洲跌70%-75%、亚太跌65%-70%，主因LABUBU超级IP热度退潮。文章将用户分为长期收藏者、跟风用户、投机需求三层：线下门店仅跌5%-10%说明基本盘尚在，线上跌45%-50%暴露的是被流量催生的非正常增量消失。作者指出公司押注影视与乐园作为第二曲线，但无第二个IP具备全球破圈能力，爆款本身是小概率事件，缺口难补。适合关注消费股周期、IP商业模式、潮玩行业的读者。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍泡泡玛特Q3收入腰斩的核心原因是LABUBU超级IP热度退潮，流失的不是核心玩家，而是去年被流量和炒作催生的非正常增量需求。
- ▍公司押注影视和主题乐园作为第二增长曲线，但这条迪士尼路径需要数十年积累，且必须建立在潮玩IP的热度之上；热度一旦衰退，需求随之消散。
- 012025年Q3整体收入预计同比下降45%-50%，其中中国收益下降25%-30%，亚太下降65%-70%，美洲下降70%-75%，远超高盛等机构预期。
- 022025年全年以LABUBU为核心的THE MONSTERS实现收入141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收的38.1%；而2026年上半年该IP收入已同比下滑7.5%。
- 03国内线下收入仅下滑5%-10%，但线上收入下滑45%-50%，说明长期收藏者撑起了门店渠道韧性，而跟风用户和投机需求集中退潮于线上。
- 042026年6月LABUBU新品「复古理发店」系列上线半小时即出现破发，常规款遇冷，二手溢价消失后黄牛离场，投机需求直接清零。
- 05泡泡玛特旗下有17个IP收入过亿、6个IP年收入超20亿，但除THE MONSTERS外，没有一个IP具备全球破圈能力，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等体量撑不起百亿级增长曲线。
- 06海外市场去年的爆发主要源于TikTok病毒式传播和明星带货的短期流量刺激，而非本地用户稳定消费习惯的形成，热度退去后订单快速收缩。
反方 / 局限
- — 管理层在Q3电话会上仍坚信全年业绩有望实现正增长，与文中「缺口谁来填补」的悲观基调形成张力，但作者未展开论证这一判断的依据。
- — 文章未讨论LABUBU降温是否部分源于公司主动放缓备货和优化库存，而非纯粹的需求坍塌，主动调整与被动下滑的边界未被厘清。
概念锚点
前置背景
论证骨架
平行视角
未来推演
延伸追问