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地平线：智驾平权的代价
地平线最新财报显示营收增速放缓（从2025年的57.7%降至2026年上半年的32.9%），经调整亏损持续扩大，股价暴跌超六成。文章核心指出，其“智驾平权”低价策略虽抬高了市场份额，但带来了三个直接代价：降价换规模的边际效应递减、硬件毛利率（从46.4%跌至34.5%）遭到挤压、价格战蔓延至账期导致应收账款增速超过收入。更深层风险来自头部客户（如比亚迪）自研芯片，以及高阶市场（城区NOA）面临的算力与生态综合竞争。本文适合关注智驾供应链、芯片行业竞争与商业模式的分析师与投资者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍地平线用“智驾平权”的低价策略换来了市场份额增长，但这一策略的代价正从财务数据中显现，包括营收增速放缓、毛利率骤降、亏损扩大，更面临车企自研芯片和高阶市场竞争加剧的深层风险。
- 01地平线营收增速从2024年的53.6%降至2026年上半年的32.9%；经调整亏损净额从2023年的16.35亿元扩大至2025年的28.12亿元，2026年上半年进一步亏损16.71亿元。
- 022026年上半年账面净利润37.84亿元，主要来自向大众CARIAD发行可转换借款的公允价值变动收益，与主营业务无关。
- 03硬件业务（产品解决方案）毛利率从2024年的46.4%降至2025年的34.5%，综合毛利率从77.2%降至64.5%。
- 042026年上半年出货量增速仅12.1%，较2025年的38.8%大幅下降；应收账款从2025年底的17.6亿元增至26.6亿元，增速超过营收。
- 05在自主品牌城区NOA高阶芯片市场，英伟达以39.43%份额排名第一，地平线以22.82%位居第二，华为16.89%位列第三。
- 06最大客户比亚迪已发布自研4nm智驾芯片“璇玑A3”，并于2026年5月规模化量产。
反方 / 局限
- — 文章未提及的反方视角：地平线通过低价策略绑定了大量中小车企，这部分客户缺乏自研能力，对地平线的长期依赖度较高，可能构成其基本盘的“护城河”。
- — 地平线的第二曲线（授权、HSD方案、出海）虽被提及，但均面临客户自研偏好、与车企竞争关系、以及国际巨头先发优势等不确定性。
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