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商业虎嗅·财报纪··AI 生成
A股三季度复盘：市场风格已悄然切换
2026年三季度A股市场发生剧烈风格切换，创业板指和科创50分别创下单季历史最大跌幅27.8%和30.7%，而煤炭、石油、银行等传统板块逆势大涨。文章核心判断是：根本动因并非基本面恶化（科技板块中报利润增速仍强劲），而是全球无风险利率站上5%后，市场“集体缩短久期”——不再为远期想象空间买单，转向当期可验证的现金流。作者引入“久期”概念解释估值逻辑，并从政策“反内卷”与险资配置红利股两个方向分析了资金迁移的落脚点。适合有A股投资经验、关注宏观与策略框架的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍2026年三季度A股风格剧烈切换的核心动因是市场“集体缩短久期”——当全球无风险利率站上5%，资金不再为远期想象空间买单，转向当期可验证的现金流。
- 01创业板指三季度跌27.8%，科创50跌30.7%，双双创各自单季最大跌幅；同期煤炭涨19.29%，石油石化涨15.32%，银行涨14.56%。
- 02行业轮动呈镜像反转：上半年与三季度涨跌幅相关系数为-0.74；电子板块上半年涨86%，三季度跌32.65%，落差超118个百分点。
- 03基本面并未恶化：中证人工智能指数成分股归母净利润同比增长70.27%，中证全指半导体指数成分股同比增长119.75%。
- 04美联储于2026年9月16日加息25个基点至3.75%-4.00%，点阵图显示年底前或再加息；10年期美债收益率9月上行约55个基点至5.29%。
- 05A股日均成交额从6月的3.13万亿元逐月降至9月的1.83万亿元，9月29日缩至1.42万亿元，较阶段天量萎缩逾六成。
- 06政策“反内卷”落地：光伏发布5项强制性国标，8家多晶硅龙头承诺不低于成本销售，汽车行业60天账期升级为国家规范。
- 07险资连续第五个季度加仓A股，截至6月末仍欠配红利股约1.9万亿元；42家上市银行平均市净率0.56倍，13家股息率超5%。
反方 / 局限
- — 作者指出，涨幅榜第三的农林牧渔（涨15.10%）对应的现货猪价三季度末已跌至约10元/公斤的年内新低，其上涨基于产能去化预期而非当期利润，逻辑能否成立要等四季度猪价验证。
- — 银行股的上涨部分源于新会计准则下高股息股票可指定为OCI类资产，市值波动不进利润表，是一种“资产负债表层面的再平衡”，而非基本面改善。
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