「延期并假装」（Extend and Pretend）是硅谷风投在泡沫破裂时的标准应对策略。当被投公司估值暴跌后，创始人与VC形成默契：创始人继续领高薪维持公司，VC则不在账面上减记资产，维持基金表面收益率。2021年全球独角兽数量激增，但根据斯坦福教授Strebulaev追踪，截至2026年5月已有332家独角兽以低于历史峰值估值完成融资。Fenwick & Moore合伙人指出，这种僵局导致大量非AI初创企业「感觉像是被人釜底抽薪」。

与美国VC的「清算优先权」不同，中国独角兽的僵尸化源于国资引导基金的回购条款。当公司上市失败或业绩未达预期，创始人必须按本金加利息买回投资人股份，且该债务直接绑定个人——破产等于变成失信被执行人。地方引导基金的决策人扛不起「国有资产流失」的审计责任，于是创始人宁可虚构营收维持僵尸状态。2025年法院受理破产申请审查案同比增长7.31%，但大量独角兽并未进入清算程序，因为回购条款锁死了破产通道。

IT桔子数据揭示了比独角兽僵尸化更残酷的事实：中国一级市场6529家存量独立投资机构中，2020年至今有1500家完全零出手（占比23%），48%的机构公开退出率为零。这意味着大量GP已处于事实性僵死状态，却仍在账面维持存在。政府LP开始密集延长基金存续期至15年，本质上是将「延期并假装」从企业层面传导到了基金层面。焦点会是：当GP消失、LP展期、独角兽僵死三层泡沫叠加时，谁才是最终的风险接盘方？

2026年Q1全球AI初创融资达2748亿美元，占风投总额81%，仅OpenAI、Anthropic等少数巨头就拿走绝大部分。但文章揭示了一个更深层的问题：这轮AI融资中大量资金流向了维持估值泡沫的「老股东加注」模式，而非真正创造新价值的创新。当非AI独角兽因人才被AI巨头抽空而加速空壳化时，AI巨头的估值是否也在重演2021年的「金融工程学」？历史数据表明，2021年354家新晋独角兽至今只有6家完成传统IPO。