7.1
深览指数
商业虎嗅·秦朔朋友圈··AI 生成
“海力士们”到底是周期股还是成长股？
本文以存储芯片行业为案例，系统分析华尔街投行近期将其从周期股重新评估为成长股的四大理由（AI重构需求、长期协议锁定利润、供给侧约束、产品定制化），并逐一提出质疑。作者认为，存储芯片的产能建设周期长、供需波动大、产品同质化三大本质特征并未改变，寡头垄断格局与政府干预反而可能加剧下一轮产能过剩。文章适合对半导体周期、AI产业链及估值逻辑感兴趣的投资者和行业分析师阅读，帮助其判断当前AI热潮中存储股的可持续性。原文 ↗
核心观点
- ▍存储芯片（DRAM/NAND）本质上是大宗商品，具备产能建设周期长、供需波动大、产品高度同质化三大特征，周期性不会因AI浪潮而根本改变，华尔街将其重估为成长股的四大理由均站不住脚。
- ▍当前AI浪潮只是将存储需求曲线向外推移并拉长了周期波幅（从3-4年一轮变为7-10年一轮），但短期（1-2年）内可近似视为成长股。
- 01一座标准12英寸存储晶圆厂从动工到满产需18-36个月，DRAM内存建设时间更长，NAND预计2028年供需平衡，DRAM需等到2029-2030年。
- 02DRAM行业半个多世纪经历了8.5轮完整周期，从1980年代的日系垄断到2024年起的AI超级周期，每次都围绕技术进步展开，价格波动剧烈（跌幅常超80%）。
- 032026年6月24日美光Q3财报营收暴增346%，毛利率高达85%，但财报公布后股价大跌，盘后市盈率约21倍。
- 04华尔街四大理由：AI重构需求（长期增长7-10年）、长期供货协议LTA（美光锁定20%DRAM出货量，客户预付220亿美元保证金）、供给侧约束（寡头控产默契）、产品定制化（HBM等定制化产品转换成本高）。
反方 / 局限
- — 长期供货协议LTA虽能熨平短期盈利波动，但本质是乘人之危，违背市场规律，难以持久，可能引发客户反弹或协议破裂。
- — 韩国政府联合三星、海力士发布800万亿韩元（近6000亿美元）半导体国家战略计划，远超美国《芯片法案》补贴，可能重演日本、韩国式举国体制下的产能过剩与价格战。
- — 中国厂商长鑫存储（DRAM）和长江存储（NAND）正在蓄势待发，可能打破现有寡头格局，加剧产能过剩。
15 分钟 · 4 卡片 · 12 资料
读原文 →