商业FT 中文网··AI 生成
剑桥科技重金押注光模块，扩产回报面临考验
剑桥科技将约50亿港元新募资金转投光模块，该业务已占其收入过半，Q3收入增67%、净利增213%。作者指出真正风险在融资结构：46亿港元可转债一年后到期，而股价已从128.82港元转股价跌至63港元，持有人大概率要求现金偿还；同时全行业同步扩产，AI资本开支一旦放缓将留下闲置产能。适合关注AI硬件链与港股中小盘公司融资结构的人读。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍剑桥科技把募资重心全面转向光模块，风险不在需求判断本身，而在用一年期可转债为长周期产能扩张融资，股价腰斩后转股几乎无望，可能触发集中现金偿付。
- 01剑桥科技上月配售新股并发行可转债募资约65.4亿港元，再把去年港股IPO中原本用于无线及宽带的17.7亿港元改投光模块；过去一年合计募资约15亿美元。
- 02光模块去年收入增长240%，毛利率34.5%，远高于宽带的14%和无线产品的19%；今年上半年宽带与无线销售均已下滑，光模块占收入逾半。
- 03三季度收入增速从上半年33%加快至67%，达22.2亿元；净利增长213%至4.33亿元，快于上半年的171%。
- 04高盛预测全球光模块市场从今年510亿美元增至2027年730亿美元、2028年略降至690亿美元，其中500G及以上细分从320亿美元升至2027年550亿美元。
- 05上月发行的46亿港元可转债一年后到期，转股价128.82港元，而上周五收盘仅63港元；若持有人要求偿本，公司可能须拿出近6亿美元现金。
- 06同业同步扩产且股价大跌：中际旭创港股过去一个月跌36%，新易盛跌47%；剑桥科技静态市盈率约40倍，按今年盈利推算约25倍，与中际旭创26倍、新易盛19倍相近。
反方 / 局限
- — 作者承认剑桥科技通过发行新股为大部分扩张筹资「做法精明」，且北美客户因基础设施商寻求分散供应来源而取得进展，这构成对「押注过重」判断的部分反证。
- — 高盛对2028年市场的预测本身已转为下滑（730亿降至690亿美元），说明行业增速拐点被普遍预期，但文章未讨论这一拐点对500G以上细分的具体价格与份额影响。
62 分钟 · 7 卡片 · 18 资料
读原文 →前置背景
商业模式
市场格局
平行视角
争议局限
未来推演
延伸追问