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商业虎嗅·席春迎博士··AI 生成
外资调仓、ETF抄底、公司回购：中国资产的底部结构正在变化
文章认为，中国资产正经历底部结构变化，而非简单的牛市启动。核心信号包括：花旗将中国股票评级上调至“超配”（基于相对价值而非全面看好）、A股出现ETF大规模逆向申购（机构化承接增强）、上市公司回购增持增多（内部人信号）。但作者强调，这三层（估值支撑、流动性承接、产业资本信号）仍不足以支撑长期牛市，关键在于第四层——盈利底，即企业盈利预期停止下修并恢复增长。文章最终判断，未来的重估将是分化性的，资本会奖励拥有产业定价权、持续现金流和明确股东回报机制的企业，而非无差别普涨。适合关注中国资本市场长期趋势、资产配置逻辑的投资者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍中国资产正经历底部结构变化，主要表现为估值支撑、流动性承接和产业资本信号三层力量，但市场能否真正向上取决于第四层——盈利底。
- ▍未来的重估将是分化性的，核心逻辑是“买定价权”而非“炒低价”，资本会筛选真正能创造回报的资产。
- 01花旗在2026年下半年新兴市场展望中将中国股票评级上调至“超配”，同时将韩国股票下调至“中性”，理由是韩国及AI硬件市场交易拥挤，中国资产相对价值改善。
- 027月13日，A股主要指数下跌时，股票ETF单日净流入约616亿元，其中宽基ETF净流入约440亿元；随后一周ETF净流入约2291亿元，宽基ETF贡献约1561亿元。
- 037月17日市场大幅调整时，多只宽基ETF成交额放大，创业板ETF易方达单日估算净流入约65亿元；7月20日该ETF再次获得约94亿元估算净流入，创2024年10月以来单日高位。
- 047月20日前后，华友钴业（6-10亿元回购）、东山精密（2-3亿元回购）等多家公司发布回购或增持计划。
- 05港股因国际投资者参与度高、集中新经济企业，会成为中国资产重估的放大器，但也受多重因素影响，波动更大。
反方 / 局限
- — 花旗评级上调本身是条件性的（“宏观经济环境继续改善、地缘政治风险保持缓和”），并非无条件长期牛市判断。
- — ETF大规模流入不自动等于长期资金流入，可能包含交易资金、套利资金及阶段性稳定市场资金，需观察持续性和持有人结构。
- — 回购计划不等于实际完成，回购上限不等于最终投入金额，不同用途（注销、员工持股、维护价值）的经济含义差异很大。
- — 如果没有盈利底，估值底可能只是“看起来便宜”，ETF流入可能只是交易性承接，回购增持也可能只是阶段性情绪修复。
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