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商业TechCrunch·Tim De Chant··AI 生成
聚变初创公司用政府股份换取奖励，这笔交易划算吗？
美国商务部依据《芯片与科学法案》向 Helion 和 Commonwealth Fusion Systems 合计拨款 2.6 亿美元，两家公司则以非投票权股份回馈政府。Helion 按 155 亿美元估值出让约 1% 股权，CFS 的持股比例未披露。文章梳理了 MP Materials、USA Rare Earth、Intel 等政府持股先例，并指出这种从非稀释性资金转向股权置换的做法，可能削弱风投积极性，并在 pay-to-play 或清算场景下带来资本结构难题。原文 ↗
核心观点
- ▍美国政府正从发放非稀释性拨款转向以股权换取奖励，聚变行业成为这一政策转变的最新试验场。
- 01Helion 和 CFS 依据《芯片与科学法案》合计获得 2.6 亿美元，Helion 获得 1.75 亿美元，CFS 获得 8500 万美元，用于开发反应堆所需先进半导体。
- 02Helion 按 G 轮 155 亿美元估值向政府出让约 1% 非投票权股份；CFS 的政府持股比例基于未公开的最新估值，具体规模未知。
- 03政府持股先例包括 MP Materials 以 15% 股份换取 4 亿美元投资与 1.5 亿美元贷款，USA Rare Earth 出让 10% 股份换取 2.77 亿美元奖励与 13 亿美元贷款，以及 Intel 被特朗普政府将 89 亿美元已批未付拨款转为约 10% 股份。
- 04聚变行业游说组织 Fusion Industry Association 曾呼吁联邦政府一次性注资 100 亿美元，其中 54 亿美元定向支持聚变初创公司，理由是其他国家正以国家资本加速竞争。
- 05并非所有聚变公司都接受政府持股：Thea Energy、Avalanche Energy、Pacific Fusion 和 Inertia Enterprises 均确认未向政府出让股份；德国 Proxima Fusion 的股东中则包含德国政府与欧盟。
反方 / 局限
- — 政府持股可能对私人投资产生寒蝉效应：风投需权衡政府入股带来的稀释是否值得，文章还提出 pay-to-play 轮次或公司清算时谁享有优先权的未解问题。
- — Fusion Industry Association 的游说并未包含以股权换奖励的内容，说明此次股权安排并非行业主动诉求，而是政府单方面附加的条件。
- — 2.6 亿美元相对两家公司合计约 72 亿美元的融资额微不足道，其信号意义大于资金意义，但这一信号究竟提振还是抑制私人资本，文章未给出确定答案。
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