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茅台，一直很稳
贵州茅台2025年度股东会释放关键信号：管理层已复盘并叫停冰淇淋、酱香拿铁等跨界联名，明确“品牌是长红，不能做网红”，转向“软着陆退出”。同时，从2026年初启动的市场化改革（包括i茅台全产品线上直售、飞天茅台调价、渠道体系重构）已初步成效，飞天批价稳定在1700元附近，直销营收大幅增长。本文提供了改革背后的决策逻辑与一线数据，但缺少对改革风险（如经销商体系摩擦、控价长期可行性）的深入探讨。适合对茅台基本面及白酒行业转型有关注的投资者与产业研究者。原文 ↗
核心观点
- ▍茅台的核心战略已从短期年轻化跨界营销转向长期品牌价值维护，并通过全面的市场化改革（渠道、价格、产品）构建可持续的增长逻辑。
- ▍茅台“一直很稳”的秘诀在于顺应时代主动求变，当前以“市场化改革”为抓手，尊重市场规律，以此应对行业存量竞争。
- 01管理层王莉在股东会上公开复盘，内部讨论认定冰淇淋、酱香拿铁等联名对品牌并非加持，不符合酒类公司运营模式，已逐步“软着陆退出”，未来会非常谨慎地对待品牌联营。
- 022026年初启动市场化改革，核心是“i茅台”全系产品上线直售，截至5月底新增注册用户1667万，累计9615万，平均月活956万，一季度“i茅台”收入215.5亿元，同比增长267.2%。
- 03飞天茅台出厂价从1169元调至1269元，自营零售价从1499元调至1539元，打破了自2018年以来长达8年的零售价冻结，并确立“随行就市、相对平稳”的动态调价机制。
- 04改革后，53%vol飞天茅台市场价稳定在1750元左右，批价约1700元，改变了以往淡季下跌的规律；茅台1935库存去化达标，酱香酒系列逐步恢复顺价。
- 05茅台累计分红超4011亿元，近年分红率稳定在75%以上，公司毛利率90%、净利率50%，无存货问题，现金流健康。
- 06管理层定义“i茅台”为“平衡器和稳定器”，社会渠道为“放大器和转化器”，强调二者是协同而非替代关系。
反方 / 局限
- — 文章仅从管理层和部分投资者视角出发，缺少对经销商体系因直营化扩张面临利润压缩、潜在摩擦的独立分析。
- — 改革成效目前主要体现在短期价格稳定和线上数据增长，并未讨论“随行就市”定价机制在需求下行周期是否仍能维持价格体系稳定，以及如何避免重蹈“价格双轨制”覆辙。
贵州茅台陈华王莉i茅台飞天茅台股东会苏秋晨
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