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中美AI融资的分野与合流：在冲突中寻求合作
文章基于荣鼎集团2025年9月报告，指出中国AI投资规模仅为美国的15%-20%，但融资结构迥异：美国云厂商靠债务融资（2026上半年五大厂债务净融资1630亿美元），中国靠股权、银行信贷与政府引导基金。文章认为中国厂商走「低价高效」路线，并以DeepSeek API毛利率82.9%等案例，论证中美在算力供应链、收入分成、资本人才三个方向仍有合作空间。原文 ↗
核心观点
- ▍中美AI竞赛的胜负手不在于零和博弈，而在于谁能把资本、算力与市场最高效地耦合，哪一方能最有效地动员要素。
- ▍中美AI融资结构存在本质分野：美国以市场化债务工具（长期公募债与私募信贷）为主，中国则以股权融资、银行信贷和政府引导基金为支柱，这是两种不同的资本动员逻辑。
- 01荣鼎集团2025年9月报告显示，中国AI投资规模仅为美国的15%-20%；中国AI资本开支预计2025年翻倍至9320亿元人民币，2027年有望突破1.2万亿元。
- 022026年上半年，阿里、腾讯、百度合计自由现金流为负160亿元；美国五大云厂商同期自由现金流为140亿美元，但债务净融资达1630亿美元，接近2025年全年900亿美元的两倍。
- 032026年前八个月，国内主要前沿AI模型企业通过风险投资、IPO及私募配售合计筹资约1790亿元；截至8月21日，AI领域已宣布股权投资规模达2820亿元，创历史新高。
- 04政府引导基金与国有投资平台占今年AI股权投资总额的25%；在芯片、服务器等算力上游赛道，2023年以来政府引导基金及政府投资平台出资占比达47%，加上银行股权投资14%，国资合计超六成。
- 05人民币融资成本显著低于美元：2025年腾讯长期人民币贷款利率中值2.8%，腾讯和百度长期人民币债券票面利率约2.6%，而美国五大科技巨头长期债券平均有效利率为4.4%。
- 06DeepSeek通过优化模型架构与推理基础设施，API业务毛利率据报达82.9%，接近甚至超过Anthropic水平，而对外定价仍显著低于海外模型（Claude高端模型2-4美元 vs 国内主流前沿模型0.04-0.5美元）。
- 07宇树科技2026年8月登陆科创板，上市首日以1100元开盘，收盘回落至845元，显示高估值科技新股的价格波动风险，中国AI资本扩张的可持续性高度绑定二级市场行情。
反方 / 局限
- — 中国AI融资模式存在天然脆弱性：绝大多数AI科技股尚未进入稳定分红阶段，过去依靠买入蓝筹ETF托住大盘指数的调控手段难以直接稳定高估值科技新股，资本扩张高度绑定二级市场行情。
- — 中国大模型整体议价能力偏弱：智谱AI与MiniMax的综合毛利率从2025年的41%、25%回落至2026年上半年的26%、18%，行业价格竞争与算力投入持续侵蚀利润空间。
- — 售后回租加杠杆模式风险突出：四川滨基科技有限公司依靠该模式批量采购GPU最终破产，导致15家融资租赁机构遭受直接损失，暴露了第三条资金路径的脆弱性。
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