8.4
深览指数
商业虎嗅·黄青春··AI 生成
BAT抱团阻击字节了？
文章以快手旗下视频生成大模型可灵 AI 获近 30 亿美元融资、BAT 罕见同框投资为引，拆解了市场热议的“反字节联盟”叙事本质。作者认为，这并非战略同盟，而是阿里、腾讯、百度各自基于云服务、流量入口和补齐短板的财务卡位，三者在核心业务上仍是竞争对手。文章详细分析了可灵面临的三大挑战：技术壁垒不够坚固、核心基本盘承压（如高度依赖海外付费用户，且面临字节系低价竞争）、底层算力差距。同时，文章揭示了本次融资的核心推手是快手对自身低迷股价的一次“估值重构”阳谋，通过分拆高增长 AI 业务用 ARR 框架重估，但现有估值与商业化兑现能力存在错配。适合对 AI 视频赛道竞争格局、公司资本运作感兴趣的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍BAT 投资可灵并非“反字节联盟”式的战略同盟，而是一场基于各自业务诉求（阿里云服务、腾讯分流字节、百度补短板）的财务卡位，三家在核心业务上仍是激烈竞争的对手。
- ▍快手分拆可灵独立融资的核心意图是进行估值重构，通过将高增长的 AI 业务从增速放缓的“老铁经济”主业中剥离，利用 AI 赛道的 ARR 估值框架释放百亿美元级价值增量，以对冲主业的低估值。
- 01可灵 180 亿美元投后估值，已占到快手总市值（约 254 亿美元）的 70% 以上，但其 2025 年全年收入仅 10.4 亿元，占快手总营收的 0.73%——证明了“AI 高增长”叙事对估值的巨大拉动作用。
- 02阿里、腾讯、百度三家在可灵的持股比例合计仅 2.51%（腾讯 1.12%、阿里 1.11%、百度 0.28%），无董事会席位也无重大事项否决权，本质是财务投资。
- 03AI 视频技术的壁垒不坚固，可灵初代模型关键开发者张迪离开快手加入阿里后，带队打造了在排行榜超越可灵的 HappyHorse-1.0。
- 04可灵最高档月费已达 127.99 美元，提价空间见顶；且 70% 以上营收来自海外，面临字节跳动依托 CapCut（月活超 10 亿）和 Seedance 2.0 的低成本市场挤压。
- 05可灵 70% 以上的营收来自海外，其面临的竞争是字节全球化的主攻战场，海外竞争对手如谷歌也在加速布局，黄金窗口期正在收窄。
反方 / 局限
- — 虽然文章强调可灵走差异化路线，但在缺乏抖音级的 C 端流量入口和国民级创作工具的生态位下，其官网与独立 App 的获客成本远高于字节系，生态代差并非短期资金能抹平。
- — 支撑 180 亿美元估值的核心假设是可灵 2027 年 Q1 实现 13 亿美元 ARR，这需要 12 个月内实现 330% 的增长，远超行业和自身历史增速，在竞争加剧背景下兑现难度极大。
- — 文章指出，用通用大模型的估值倍率对标属于垂直赛道的视频生成模型是估值体系的错位，因为 AI 视频生成赛道的天花板远低于通用大模型。
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