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商业虎嗅·版面之外··AI 生成
SHEIN最终还是中国公司
SHEIN赴港IPO的背后，是其从‘去中国化’到‘再中国化’的无奈转向。文章梳理了SHEIN四次冲击IPO的历程，指出其创始人许仰天从隐身到公开亮相广东高质量发展大会、宣布‘根在广东’的表态，本质上是向中国监管和市场交付‘投名状’。文章核心判断是：对于中国背景的全球化企业，‘模糊国籍’的第三条路走不通，当需要资本市场许可时，所有身份信息都会被追溯。适合关注中国出海企业战略、地缘政治风险与商业案例的读者，提供了一个完整的分析框架。原文 ↗
核心观点
- ▍SHEIN的IPO之路，本质上是一场从‘去中国化’到‘再中国化’的无奈选择，证明了中国背景的全球化企业‘模糊国籍’的第三条路走不通。
- ▍创始人许仰天从隐身十余年到公开出席广东高质量发展大会，并宣布‘扎根广东’，是向中国监管和市场交付的‘投名状’，以换取IPO通行证。
- 01SHEIN四次冲击IPO：纽约、伦敦、香港均试过，前三次因美国国会议员审查、英国政界质疑供应链透明度等原因折戟，最后只能选择港交所。
- 02SHEIN核心商业模式‘小单快反’效率极高：日均上新约4700款，库存周转天数36天，远优于Zara（约90天）和H&M（约135天）。
- 03SHEIN基本面出现拐点：2025年净利润骤降至20.64亿美元，同比下滑38.7%；2026年一季度收入90.5亿美元，同比仅增1.1%，由盈转亏，净亏损0.99亿美元。
- 04支撑SHEIN增长的三大支柱同步断裂：美国及欧盟取消小额包裹关税豁免、欧洲合规成本飙升（累计罚款超2.1亿欧元）、全球流量增速回落至个位数，下载量多数月份同比下滑。
- 05美国市场作为SHEIN最大单一国家市场，2026年一季度净收入20.4亿美元，同比下滑14.2%，同时面临Temu更激进的补贴竞争。
反方 / 局限
- — 文章将SHEIN的困境主要归因于地缘政治与监管，但对SHEIN自身商业模式（如产品质量、知识产权争议、劳工问题）的内在缺陷着墨不多，这些因素同样在侵蚀其品牌价值和市场空间。
- — 作者认为‘第三条路走不通’，但TikTok的‘美国业务独立运营’模式仍在博弈中，其最终结果尚未完全落定，SHEIN的失败不能完全证明其他路径的必然失败。
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