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AI 支出热潮出现裂痕
四大科技巨头今年合计资本开支逾 7400 亿美元投入 AI 基建，但投资者态度从奖励转向警惕：Alphabet 录得 91 亿美元负自由现金流、搜索广告增速降至 12% 创五季新低，亚马逊过去 12 个月负现金流达 424 亿美元，股价集体重挫。作者指出融资结构正在变化——五大巨头今年举债 3260 亿美元，是去年的三倍；核心矛盾是花大钱押注的技术正在侵蚀原本的现金牛业务。原文 ↗
核心观点
- ▍AI 基建支出的叙事正在从「增长信心信号」转向「现金流失血与债务累积」，市场情绪在第四季度出现明确转折。
- ▍最核心的裂痕在于自我侵蚀：Alphabet 用巨额资本开支押注的 AI Mode，正在拖慢占其收入约一半的搜索广告业务，形成烧钱打自己的循环。
- 01过去两周，Alphabet、亚马逊、Meta、微软合计公布今年超 7400 亿美元资本开支计划，被华尔街解读为数据中心与芯片的 AI 基建投入。
- 02Alphabet 第三季度负自由现金流 91 亿美元，连续第二个季度为负，季度资本开支增至 514 亿美元，全年预计最高 2050 亿美元，且 2027 年还将继续上升。
- 03亚马逊过去 12 个月负自由现金流 424 亿美元，去年同期为正向 148 亿美元，今年计划资本开支 2200 亿美元；尽管 AWS 收入增长 39%，财报后股价仍跌 7%。
- 04Meta 第三季度负自由现金流 21 亿美元，全年资本开支指引最高 1450 亿美元；CEO 扎克伯格称新推出的免费个人 AI 代理 Muse「运行上非常耗算力」，广告收入虽增 26%，股价单周仍跌 10%。
- 05据 S&P Global Market Intelligence，微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文 2026 年合计发债 3260 亿美元，是去年的三倍——AI 基建的钱不只是利润，也来自股债市场。
- 06周五纳斯达克跌 2.9%，英伟达跌 4%、博通跌 5%+、高通跌 11%；Alphabet 周四暴跌 12%，创其上市以来最差单日，市值蒸发 5000 亿美元。
反方 / 局限
- — 作者自己也承认需求端没有塌：谷歌、亚马逊、微软的云业务都在增长，微软是唯一自由现金流为正的例外（186 亿美元），且它把资本开支低于预期归因于第三方供应商产能延迟，而非主动收缩。
- — 微软资本开支下修消息导致出租 AI 算力的「neocloud」小公司股价下挫——说明市场对 AI 基建链条的定价高度依赖巨头支出节奏这一单一变量，脆弱性本身也是风险来源。
- — 文章把「负自由现金流」直接读作警报，但未区分这是需求驱动的扩张性投入还是低回报的沉没投入，也基本未讨论这批投资的分多年折旧摊销口径，判断依据偏单一。
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