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商业虎嗅·字母榜··AI 生成
在座各位AI，都是“垃圾”
信用评级机构开始预警AI资本开支风险：黑石预计Anthropic即使IPO后仍停留在BB垃圾级，标普将Meta展望调为负面、甲骨文已被降至BBB-。文章拆解了微软/谷歌/亚马逊/Meta/甲骨文五巨头资本开支首次超过经营现金流、自由现金流转负、回购暴跌83%的财务拐点，并揭示华尔街通过SPV、优先级/次级分层和芯片商残值担保，把垃圾级AI企业的项目包装成投资级债务的循环融资机制。原文 ↗
核心观点
- ▍AI投资竞赛正把信用风险从股权端推向债权端：评级机构开始对AI企业降级或预警，但华尔街通过复杂融资结构把垃圾级项目包装成投资级债务，风险被分散却未被消除。
- ▍科技巨头的自由现金流已出现历史性拐点——五家公司合计资本开支首次超过经营现金流，靠自身经营现金支撑AI投资的时代正在结束。
- 012006年6月KBRA给Anthropic的发行人信用评级为BB+，距投资级BBB-仅一级，仍属投机级；黑石最新预计即使IPO后仍可能停留在BB档，此前预期年底前获投资级。
- 02Anthropic 2023年上半年营收162.86亿美元同比增长1300%，但算力与基础设施运营费用达89.45亿美元，占营收55%，同比增长283%；已承诺未来多年向谷歌、亚马逊、微软分别采购至少1145亿、1100亿、449亿美元算力，合计最低采购承诺2694亿美元。
- 032023年前三季度微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文经营现金流合计5429亿美元同比增长29%创新高，资本开支却几乎翻倍至5569亿美元，首次超过经营现金流；合计自由现金流从正1435亿转为负140亿美元，股票回购从818亿骤降至136亿（-83%）。
- 04标普10月30日将Meta展望调为负面，预测2027年Meta资本开支可能超2250亿美元、自由现金流缺口达710亿美元；甲骨文7月已被从BBB降至BBB-，计划到2030财年额外融资不超过200亿美元。
- 05黑石一边下调Anthropic评级预期，一边联合美银、花旗、摩根士丹利完成630亿美元AI算力融资：通过SPV购买博通芯片租给Anthropic，435亿优先级融资+90亿次级融资（黑石参与，预期收益率超10%），博通为优先级融资提供设备残值支持。
- 06英伟达为OpenAI租用软银SB Energy俄亥俄州数据中心提供最高1050亿美元有条件担保；博通与英伟达自身信用评级分别为A-和AA，芯片供应商正拿出自身信用帮客户获取AI基础设施资金。
- 07穆迪10月27日警告AI行业循环融资风险及2027-2029年到期贷款再融资压力；国际清算银行同日发布《Building AI on Credit》报告，指出低评级AI企业可通过SPV借助其他企业信用获得投资级融资，但长期可能影响金融稳定。
反方 / 局限
- — Meta公开反驳标普判断，称AI已改善广告业务表现并将创造新收入机会；评级机构也承认这些融资安排目前对美国国债和投资级公司债市场的短期影响仍然有限。
- — Anthropic股权端仍被部分投资者看好，但第三季度营收环比增速从约145%放缓至45%已引发估值预期从2万亿美元下调至1.5万亿美元的讨论——增长放缓与债务膨胀之间的张力是文章未展开的核心矛盾。
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