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李子园净利润下滑三成，创始人李国平同日卸任董事长，“90后”儿子李博胜接班
李子园2026年前三季度归母净利润同比下滑32.39%，核心含乳饮料收入连续三个季度以约14%的幅度下降。文章拆解了毛利率下滑、经销商净减少500多家、新品毛利率偏低以及宁夏工厂尚未盈利等多重压力，并指出创始人李国平交班给儿子李博胜的同时，还留下了约6亿元未转股可转债和收缩的现金流。适合关注消费股基本面与家族企业传承的读者。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍李子园正面临核心甜牛奶业务持续下滑、新业务尚未盈利、现金流收紧的三重压力，创始人交班给“90后”儿子李博胜的同时也交接了这些难题。
- 012026年前三季度归母净利润约1亿元，同比下降32.39%；营收9.40亿元，同比仅下降3.45%，利润降幅远大于营收。
- 02毛利率从2025年前三季度的约39.4%降至2026年同期的约33.5%，第三季度单季毛利率仅约31%，同比低7个多百分点。
- 03含乳饮料收入连续三个季度同比降幅约14%，2025年该业务营收11.66亿元，占主营收入九成以上。
- 042025年经销商净减少384家，2026年上半年再净减少179家，至6月末仅剩2063家；三季度单季净增约54家，清理阶段或近尾声。
- 052026年前三季度其他产品收入1.70亿元，同比增长107.83%，但毛利率仅约20%，远低于含乳饮料的约38%，且三季度增速已从二季度的200%降至约58%。
- 06公司终止年产15万吨含乳饮料扩产项目，将剩余1.42亿元募集资金永久补流；宁夏工厂一期2026年7月投产，上半年营收2386万元、净亏损401万元。
- 07前三季度经营活动现金流净额9066万元，同比下降71.4%，降幅是利润降幅的两倍多；截至9月末约6亿元可转债尚未转股，2029年6月到期，而股价低于转股价。
反方 / 局限
- — 有券商在半年报点评中提到渠道调整已接近尾声、部分核心市场出现回暖迹象，但三季报数据尚未验证这一判断，效果仍需后续财报确认。
- — 新品收入占比不到两成，并非毛利率下滑主因；含乳饮料自身毛利率从约41.3%降至约38.0%才是更主要原因，与原材料成本上升吻合。
- — 宁夏项目新增固定资产约1.86亿元，未来每年产生折旧费用，且当前尚未盈利，可能持续拖累利润。
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