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商业虎嗅·财报纪··AI 生成
业绩不算差的锅圈，为何迟迟未能获得资本市场认可？
锅圈2026上半年营收39.47亿元、净利润2.13亿元，营收仍靠新开店拉动，老店仅增7.4%；单店年化进货53万元，按披露毛利率倒推日流水仅约2000元，加盟商实际回本需2.5—3年，远高于官方宣称的12—18个月。作者认为市场不认可的核心是增长不可持续、对加盟商吸引力弱；K线、销售费率上升与SKU扩张稀释品牌，也构成隐忧。适合看消费连锁财报的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍市场不认可锅圈，核心不是业绩差，而是财报增长高度依赖新开门店、可持续性有限，且现有商业模式对加盟商的吸引力不足。
- 012026上半年锅圈营收39.47亿元（+21.8%），但向老加盟店销售产品收入25.82亿元，仅增7.4%，新开门店才是增长第一动因。
- 02按上半年加盟商进货31.7亿元、约1.2万家门店倒推，单店半年进货26万元出头、年化约53万元，与2024年53.7万元基本持平。
- 03以30%—35%门店毛利率推算，单店年零售额75万—80万元、日均流水2000元出头；扣房租7万、两名员工10万、水电2万后，加盟商年净利约9万元，对25万元以上初始投入回本周期2.5—3年，远高于官方宣称的12—18个月。
- 04锅圈2024、2025年每年关店约900家，2026上半年关365家；按1.2万家基数年化关店率可能超6%，高于同类渠道商，与运营成本更高的头部茶饮品牌差距不大。
- 052026上半年锅圈农场全渠道GMV达2.4亿元、同比增超600%，抖音渠道GMV 9.1亿元、同比增97.2%，但毛利率从22.1%降至21.5%，销售及分销开支增0.76亿元、行政开支增0.37亿元，合计吞掉1.31亿元新增毛利的大部分。
- 06剔除约1180万元一次性诉讼赔偿后，锅圈上半年净利润率5.7%，仍低于上年同期的5.9%，绝对值便宜（7倍当期PE、5倍远期PE）但盈利未实质增长。
- 072026年4月控股股东锅小圈企管以每股3.80港元向华泰金融出售1.245亿股、套现4.73亿港元，较当日收盘价折价11.8%，大股东减持价成为估值上限的锚。
反方 / 局限
- — 作者也承认锅圈绝对估值不贵（7倍当期PE、股息率超7%），且其问题并非孤例——蜜雪等扩张更快的茶饮品牌资本市场表现同样不理想，说明存在行业beta因素。
- — 作者对单店账本的测算基于三线城市社区底商租金、两名员工薪酬等假设，未区分不同线级城市与门店模型的差异，结论对租金和人工假设敏感。
- — 锅圈小炒首店2026年4月才在郑州开业，作者未评估速烹菜与智能炒菜机能否成为第二增长曲线，仅将其视为品类拓宽尝试。
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