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商业虎嗅·海豚研究··AI 生成
谷歌：AI要崩盘？大救星来了
谷歌二季度财报显示，AI资本开支（Capex）同比翻倍至449亿美元，全年指引上调至1950-2050亿美元，云业务收入增速82%超预期，积压订单达5140亿美元，短期提振了市场对AI产业链的信心。但核心模型Gemini迭代缓慢、团队人才出走，导致经营利润小幅miss且自由现金流转负，长期「投入换成长」的逻辑面临考验。本文适合关注AI产业趋势、科技巨头资本开支节奏及云业务竞争的投资者阅读，以判断AI行业叙事是否可持续。原文 ↗
核心观点
- ▍谷歌二季度财报整体利好AI产业链叙事：Capex超预期、云业务增速强劲、积压订单达标，短期安抚了市场对AI投入可持续性的担忧。
- 01Q2资本开支449亿美元，同比翻倍，全年指引从1800-1900亿上调至1950-2050亿，并预计2027年继续显著增长。
- 02谷歌云业务收入增速82%，超出买方预期的75%-80%；剩余合同规模Backlog为5140亿美元，其中50%以上将在未来24个月内确认收入。
- 03广告主业整体增长14%，搜索广告增长17%，YouTube广告增长12%环比回暖，部分受世界杯和Temu、Shein等电商投放推动。
- 04AI产品创新（如AI Overviews）帮助搜索广告提升转化率和用户粘性，部分广告主正在测试其效果并增加预算。
- 05Gemini模型每分钟处理Token数达220亿，环比增长42%，MAU达9.5亿，但上半年迭代缓慢，新发布的Gemini 3.6 Flash仅优化输出速度，智能性不占优。
反方 / 局限
- — 尽管云业务亮眼，但核心模型Gemini迭代不顺、团队大牛出走，导致资金对「投入换成长」的长期逻辑信心不足，可能放大对自由现金流转负（-58亿）的负面解读。
- — 高投入对利润率的拖累将在下半年开始显现，海豚君预计未来五年折旧成本对利润率拖累达5个百分点，需要从其他支出项抠回。
- — 当前现金管理虽能支撑激进Capex预期，但实际敞口管理仍不轻松，不排除未来有超出现有计划的新增融资可能。
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