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商业虎嗅·蓝字计划··AI 生成
把长鑫存储推向万亿市值的“幕后推手”，也要上市了
半导体设备供应商苏州冠礼科技冲刺创业板IPO，其核心业务是为晶圆厂搭建高纯化学品供应系统，类似芯片制造的“血管网络”。文章揭示了冠礼科技如何打入长鑫存储、中芯国际等巨头供应链，并暴露其商业模式的核心矛盾：营收增长依赖大客户扩产，但订单越多，垫付的资金越多，导致应收账款和存货高企，现金流压力巨大。最后点出存储行业周期波动风险，可能影响其客户扩产节奏，放大财务压力。适合关注半导体产业链、IPO及科技公司商业模式的人阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍冠礼科技的核心商业模式是“卖铲子”：为晶圆厂提供高纯工艺介质系统，其营收增长高度依赖下游大客户（长鑫存储、中芯国际等）的持续扩产，但该模式存在严重的现金流问题：每实现100元营收，就有约25元未收回的应收账款。
- 01冠礼科技2023年至2025年营收从8.43亿元增长至13.30亿元，客户包括长鑫存储、中芯国际、长江存储、新凯来、TCL等。
- 02其核心产品是支持高纯化学品纯化、分装、储存、输送和回收的“高纯工艺介质系统”，类似晶圆厂内输送“血液”的血管网络，在晶圆厂建设初期就必须到位。
- 032025年，自动化化学品与研磨液供应系统收入占其主营业务收入近九成，是核心收入来源。
- 042023年至2025年末，应收账款余额从2.03亿元增至3.38亿元，占2025年营收的约25%。
- 052023年至2025年末，存货中的合同履约成本长期占流动资产比重超过45%，大量资金被锁定在未完成验收的项目中。
- 06SK海力士股价在2025年7月中旬曾出现单日超过15%的暴跌，创近二十年最大单日跌幅，显示资本市场对存储行业周期见顶的担忧。
反方 / 局限
- — 文章指出，冠礼科技的商业模式依赖于大客户持续扩产。一旦存储行业周期下行，客户放慢扩产节奏，公司将面临新增订单减少和已垫付资金回收周期拉长的双重风险。
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