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商业36 氪·听潮TI··AI 生成
陷涨价风波、股价下挫，MiniMax怎么了？
本文分析了国产大模型公司MiniMax在港股上市后股价高开低走、近期陷入涨价争议的深层原因。文章指出，M3模型发布未能提振股价，其Benchmark“自测”可信度遭质疑，且不透明的涨价策略引发用户不满。同时，随着竞品加速上市、限售股解禁在即，市场对AI企业商业化的耐心面临考验，MiniMax“由C到B”的商业化转型成为决定其未来能否重建市场信任的关键。
核心观点
- ▍MiniMax股价在3月达到高点后持续下挫，根本原因在于：市场对其“自测式”技术宣称的可信度、不透明的涨价策略以及偏重的C端基因与当前AI商业化转向B端(Agent/Vibe Coding)的趋势不符，导致其估值逻辑需被重估。
- 01MiniMax股价从3月18日高点1238港元/股跌至6月10日451.8港元/股；智谱AI同期仍维持在千元附近。即使M3模型发布（6月1日）也未带动股价，当日收跌15.71%。
- 02M3模型发布时宣称在SWE-Bench Pro等基准上超越GPT-5.5、Claude Opus 4.7，但全球多家科技媒体指出这些结果均为MiniMax自行测试，缺乏独立第三方验证。TechTimes称其为“前沿宣称，未验证的Benchmark。”
- 03M3发布当天，MiniMax将计费模式从按次/时段改为按Token计费，在不透明沟通下取消部分用户的低价套餐（29元/月），并提高最低订阅价格至49元/月，引发用户强烈不满，后虽发布致歉和补偿措施，但声誉已受损。
- 04MiniMax 2025年海外营收占比超70%，收入来源仍以C端AI原生应用（Talkie/海螺AI）为主，占总收入的67.2%。B端开放平台收入占比32.8%，虽同比增长快，但绝对量仍较低。
- 05两大趋势正倒逼市场重估：一是AI从基建转向应用兑现，二是Vibe Coding和Agent成为确定性变现赛道，这使to B基因更强的公司更受投资人青睐，与Mini Max偏重的to C路径产生错位。
反方 / 局限
- — 作者虽指出MiniMax股价下挫和涨价风波是主要问题，但文章本身也暗示，其与智谱AI股价分化的部分原因可能是后者在B端市场布局更深更早，而MiniMax的B端转型刚刚开始。同时，Anthropic的蒸馏指控本身也充满争议，马斯克、学术界人士均对该指控的合理性提出质疑。文章并未深入探讨这种外部舆论攻击对MiniMax技术信誉的长期影响。另外，MiniMax的促销价（永久五折）实际上使其价格低于许多主流模型，作者的“涨价”论述主要聚焦于涨价幅度和沟通方式，而非绝对价格水平。
- — 文章的核心假设是“to B基因”是当前市场更看重的。但深度读者需警惕：该判断是否过度依赖一段时间内的市场情绪和风口？C端应用（如情感陪伴Talkie）的高粘性和广阔市场价值是否被低估？一个稳定的C端现金流底座，是否可能成为B端扩张的独特优势而非劣势？文章没有为这个核心假设提供长期的、跨周期的验证。
- — 文章将MiniMax的B端转型成功定义为“能在C端用户规模与B端利润贡献间找到平衡”，但这几乎是一个正确但模糊的常识性结论。它并未给出任何关于如何实现这种平衡的独特分析或框架，深度读者可能期望更具体的中期营收目标、关键客户获取策略或行业对比。
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