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商业虎嗅·中国企业家杂志··AI 生成
快手急拆可灵，程一笑的估值战争
文章报道了快手决定分拆其明星AI视频生成产品“可灵”的原因、过程与挑战。核心发现是：可灵虽是高速增长的“摇钱树”，但其高昂的AI算力成本严重侵蚀快手主业的利润，导致其在母公司体内被资本市场系统性低估。分拆的核心逻辑是重构估值——将快手的“短视频平台”估值逻辑切换为可灵的“AI公司”估值逻辑，以获取数倍于母公司的PS倍数。文章还揭示了可灵面临的竞争压力、估值下调、核心人才流失等困境，适合关注中概股、科技公司战略与AI产业资本运作的读者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍快手分拆可灵的核心动机不是为了逃避成本，而是为了重构估值口径：将可灵从“快手短视频平台”的低估值体系中剥离，按“AI公司”的高估值逻辑独立融资，以解决成本侵蚀、估值低估和融资困难三大矛盾。
- 01快手2026年一季度财报显示，经调整净利润33.74亿元，同比下滑26.3%，而同期研发开支36亿元、折旧摊销17.75亿元，均大幅增长，AI资本开支是盈利下滑的直接原因。
- 02可灵去年营收约10.4亿元，仅占快手总营收的0.73%，但其估值目标一度达到150-200亿美元，占母公司市值的三分之二以上。在二级市场，快手PS仅1.5倍，而AI公司PS可达五六十倍。
- 035月12日可灵拟分拆公告发布后，快手股价高开近11%，表明资本市场对分拆逻辑的初步认可。
- 04可灵估值在1个月内从200亿美元目标下调至150亿美元投前估值，分析人士指出这是市场从“AI故事定价”走向“交易可落地定价”的过程。
- 05可灵面临来自字节跳动(Seedance系列)和阿里(HappyHorse)的激烈竞争。据报道，Seedance在5-6月占据视频生成市场超八成Token消耗份额，短剧行业渗透率达95%。
- 06可灵核心技术负责人、前快手技术副总裁张迪离职，加盟阿里淘天集团，并带队推出了在榜单上超越可灵3.0的AI视频模型。
反方 / 局限
- — 文章暗示了分拆的潜在风险：可灵已成为快手最有价值的资产和AI叙事核心，分拆后快手自身在资本市场上的“科技公司”故事将难以讲通。内部员工也对公司主业疲态和未来前景表达了担忧。
- — 文章引用了用户反馈，指出可灵存在“效果不可控”、“降智”、“计费不直观且太贵”等产品体验问题，导致部分创作者转向竞品。
- — 可灵在海外市场受地缘政治风险影响，其买方池偏向中国大厂和产业资本，国际资本的参与度有限，这可能限制其融资规模和退出路径。
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