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长鑫科技开启申购：5792亿市值下的一场资本狂欢
长鑫科技以8.66元发行价启动申购，对应市值5792亿元，市盈率高达308倍，引发市场狂热。文章详细拆解了其申购数据、股东受益情况与产业链影响，核心逻辑是“国产替代稀缺性溢价”而非周期利润。作者同时指出，长鑫科技与国际龙头仍存在技术代差，HBM起步晚，上市后需持续观察技术追赶、产能爬坡与国产化率三项指标。适合关注半导体产业投资、国产替代战略与一级市场定价逻辑的读者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍支撑长鑫科技超高估值（308倍市盈率）的核心逻辑是国产替代稀缺性溢价，而非周期顶部的暂时性利润。
- 01长鑫科技申购倍率达462.85倍，285家网下投资者、10907个配售对象参与有效报价。
- 0230家机构及产品进入战略配售，获配16.67亿股，金额约144.37亿元，占初始发行量24.93%，涵盖社保、养老金、产业资本及下游客户（蔚来、小米、腾讯、阿里云等）。
- 032026年第一季度，公司营收508亿元，归母净利润247.62亿元，同比扭亏；预计上半年归母净利润500亿至570亿元。
- 04发行前，合肥国资体系合计穿透持股约36.79%，大基金二期持股8.73%。董事长朱一明间接持有约15.90亿股，对应约137.72亿元，并承诺上市后首个十年不转让。
- 05有机构按2026年归母净利润1500亿至2000亿元、20倍市盈率测算，长鑫科技上市后市值有望超过3万亿元。
反方 / 局限
- — 长鑫科技与国际龙头仍存在一至两代的技术差距，HBM业务起步较晚，短期内在高端市场竞争力有限，当前盈利仍较多依赖通用DRAM的供需缺口。
- — 市场对其后续发展的信心，主要来自中国市场的需求规模、国家大基金及地方国资的持续支持，以及将HBM列为战略重点，这些条件从侧面说明其仍处于技术追赶阶段。
- — 有量化从业者建议考虑适当减持科创板块仓位，以应对长鑫科技上市后可能带来的“抽水效应”。
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