商业虎嗅·秦朔朋友圈··AI 生成
伟大的泡沫
本文以A股AI产业链的十倍股现象为引，深入探讨当前全球科技牛市是否为泡沫，以及泡沫的性质。作者通过列举生益科技、中际旭创、智谱等具体案例，呈现了"有AI和无AI"的剧烈市场分化。核心价值在于引入了霍华德·马克斯、杨东（宁泉资产）、邓晓峰、陈龙等多方观点，并重点介绍了《繁荣》一书中提出的"破坏性泡沫"与"创新加速型泡沫"的分析框架，认为当前的AI泡沫属于后者，是突破"大停滞"的关键引擎。适合关注科技投资、产业经济、宏观趋势的读者阅读，能在市场狂热中提供冷静的认知锚点。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍当前的AI热潮很可能是泡沫，但与历史不同，它属于"创新加速型泡沫"，是突破社会"大停滞"、推动技术进步的关键引擎，而非纯粹的破坏性泡沫。
- ▍市场正出现极端的K型分化，主线是"有AI和无AI"，大量资本和涨幅集中在AI产业链，而消费、医药、地产等传统行业股价低迷。
- 01生益科技股价从2024年7月的28元涨至2025年6月的178.50元，中际旭创市值一度突破1.5万亿，均受益于AI服务器对高阶PCB、光模块的强劲需求。
- 02智谱2025年1月上市，5个月内股价从131.5港元最高触及2980港元，市值接近万亿，但其2024年收入仅7.24亿元，亏损47.18亿元，估值主要建立在"中国版Anthropic"的叙事之上。
- 03宁泉资产（杨东）在2025年6月发布道歉信，称业绩遭遇成立以来最大挑战，认为当前是"超大型泡沫"，预测A股热门股未来可能跌掉八成乃至九成以上。
- 04正心谷资本林利军参与了DeepSeek的融资，金沙江创投朱啸虎认为AI没有泡沫，投入产出比算得过来，理由是AI替代白领劳动力创造的价值远超投入。
- 05《繁荣》一书提出"均值回归泡沫"（如2008年次贷）和"拐点泡沫"（如铁路、互联网、AI）的二分法，后者虽破裂但仍能为未来奠定新基础设施。
- 062025年6月26日韩国股市因AI概念过热重挫8%触发熔断；同日A股AI算力、PCB、光模块等赛道也出现获利盘集中出逃。
反方 / 局限
- — 宁泉资产认为泡沫已极度危险，自己已无法参与，预示崩溃时点可能很近；而乐观派如陈龙则认为当前纳斯达克估值远低于互联网泡沫巅峰，且算力需求尚未饱和。
- — 证监会于2025年6月17日严查"蹭热点"行为，并倡议上市公司谨防卷入概念炒作，官方态度与市场狂热形成张力。
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