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全球资本市场盛宴，为何独缺港股？
文章指出，2026年下半年至今，港股恒生指数下跌约10%，与全球主要市场的强劲上涨形成鲜明反差。作者认为，港股表现落后的根源有三：一是「内需失速」反映了内地宏观经济的疲软；二是外资流出叠加内地资金回流A股，导致港股资金面吃紧；三是港股科技权重以互联网平台为主，未能受益于AI硬科技行情，反而因AI投入拖累利润。最后，文章从估值洼地、历史规律及中国经济结构升级等角度，看好港股中长期重估潜力。原文 ↗
核心观点
- ▍港股逆势下跌的核心原因是：内地宏观疲软（内需失速）、资金流出（外资回流+南下资金北上）、以及上市公司结构（缺乏AI硬科技，互联网平台因AI投入承压）三方面共同作用的结果。
- 01截止2026年6月25日，港股恒生指数年初至今下跌10%，恒生科技指数跌幅达20%；同期日经225涨超40%，韩国KOSPI翻倍，A股科创50涨超50%。
- 022026年5月社会零售同比增长-0.6%（2023年末以来首次转负），内需失速已被官方数据确认。
- 032026年二季度，内地南向资金出现月度净流出（5月净卖出36亿港元），为2023年6月以来首次；跟踪港股的ETF资金撤出250亿元人民币。
- 04恒生科技指数权重最大的非必需性消费行业（含互联网平台、电商）占比53.9%，这类公司传统业务营收增长放缓，且需为AI进行巨额资本开支，短期侵蚀利润。
- 05AI独角兽如MiniMax和智谱（智谱AI）直到2026年5月才被纳入恒生科技指数，此前指数严重缺乏AI硬科技标的。
- 06恒生指数当前静态市盈率约11倍，仅为标普500的一半；其股息率高于3%，远高于美股1%左右。
反方 / 局限
- — 作者对港股长期看好的判断建立于「物极必反」的历史规律和中国经济结构升级的假设之上。然而，文章并未深入探讨「中国经济结构升级」可能不及预期、或「全面刺激政策」持续缺位的负面情景。若内需失速持续且无强力政策托底，港股目前的估值洼地可能进一步加深。
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