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商业虎嗅·芯世相··AI 生成
MLCC爆火，这家国产龙头企业要赴港上市
文章结合近期MLCC涨价行情，分析国内MLCC龙头三环集团（潮州三环）二度递表港交所的战略意图。核心发现包括：本轮MLCC行情驱动力已从传统库存周期转向AI服务器需求，高盛预测AI服务器对MLCC需求将增长4.3倍；三环集团2025年MLCC收入同比增长43.95%，但增长主要靠“量”而非“价”；其港股上市旨在为全球化扩产储备国际资本，并计划将募集资金投向泰国、德国的新建扩建项目。文章特别指出三环的应收账款攀升和经营性现金流下滑的财务隐忧。原文 ↗
核心观点
- ▍本轮MLCC行情驱动力已从传统库存周期结构性转向AI服务器需求，全球原厂策略分化，高端产能加速集中，中低端订单外溢给国产厂商带来窗口期。
- ▍三环集团在此轮行情中趁热二度递表港交所，核心目标并非短期融资，而是为下一阶段全球化扩产（尤其是泰国、德国项目）储备国际资本。
- 01高盛预测AI服务器对MLCC的需求在2025至2030财年增长约4.3倍，而行业产能年增速略高于10%，称其为“下一个供给瓶颈”。
- 02一台AI服务器主板需1.5万至2.5万颗MLCC，英伟达GB200 NVL72整柜用量超过40万颗。
- 03村田、三星电机、太阳诱电等日韩大厂已将高端产能转向AI，中低端订单外溢从2025年四季度开始，2026年二季度明显加速。
- 04三环集团2025年电子元件收入33.08亿元，同比增长43.95%，但产品平均售价仅从64.2元微升至67.8元，增长由量驱动。
- 05三环集团全球MLCC市场份额仅2.5%，中国大陆市场中国产三环、风华高科、微容科技合计份额约10.4%，村田与三星电机占超50%。
- 06在“超高容”MLCC（≥100μF）领域，全球仅村田、三星电机、太阳诱电三家可量产，三环等国内厂商尚不能交付。
- 07三环港股上市已获中国证监会备案，拟发行不超过1.49亿股境外上市普通股，募资主要用于泰国（SOFC、数据中心元件）、德国（微点胶系统）项目。
反方 / 局限
- — 2023至2025年间三环应收账款逐年攀升，2026年一季度经营性现金流同比下跌超35%，显示高增长背后财务质量下滑。
- — 文中暗示三环MLCC的技术卡片仍卡在高容层面的量产能力，距全球头部（能制超高容）有实质代差，在AI高端浓度最高的场合可能渗透不进。
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