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“江苏股王”跌近七成，单季净利润却暴涨4倍

东山精密A股三个月内从280元跌至86元，H股上市散户认购仅0.52倍、首日破发。同期三季报却显示单季净利润23.32亿元、同比暴涨401%。核心变化来自2025年收购的索尔思光电：光模块以不到两成收入贡献近四成毛利。文章同时揭示隐患：前三季资本开支88亿元是经营现金流的2.5倍、资产减值占营业利润比例远超同行、大客户Meta占光模块收入46.6%。原文 ↗

核心观点
  • ▍东山精密的利润暴涨由索尔思光电的光模块业务驱动，但这笔增长能否持续取决于大客户订单、扩产节奏与资金链，而非一次季度财报能回答。
  • ▍港股近百亿融资在散户遇冷的情况下靠国际配售和基石投资者完成，融资成功不等于市场看好，东山精密仍需用后续经营成果证明投入能换来回报。
  1. 012026年前三季度归母净利润52.89亿元，同比增长332.34%；第三季度单季净利润23.32亿元，同比暴涨401.18%。
  2. 022026年上半年光模块业务收入53.51亿元，占总营收19.25%，毛利率39.33%，贡献约21.05亿元毛利，占公司合并毛利近38%。
  3. 03港股公开发售仅获0.52倍认购，4484份申请全部获配，一手中签率100%；国际发售获3.17倍认购，20家基石投资者获配全球发售的一半。
  4. 042026年上半年，一家美国社交科技客户采购数据中心光模块约24.92亿元，约相当于光模块收入的46.6%；前两大客户为苹果和Meta。
  5. 05前三季度购建长期资产支付现金88.18亿元，是同期经营现金流净额35.15亿元的2.5倍；在建工程54.67亿元，较年初增约133%。
  6. 062023至2025年资产减值损失分别为4.39亿、9.39亿、6.88亿元，占同期营业利润的21.25%、63.44%、54.21%，可比公司中位数仅6.59%、7.32%、4.63%。
反方 / 局限
  • — 11月2日三季报后首个交易日A股涨超7%、H股涨超11%，但当天市场同时受稳市政策预期提振，反弹中业绩改善的贡献难以单独判断。
  • — 前五大客户收入占比虽从2023年的73.5%降至2026年上半年的54.1%，仍贡献超过一半收入；且苹果、Meta等美国客户使贸易政策风险成为订单和扩产的潜在变量。
  • — 建厂和设备投入要先付钱，产品放量取决于客户订单、良率和产能利用率，投产后的折旧会逐步进入成本，眼下毛利率不能替未来新产线提前算好收益。
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