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商业虎嗅··AI 生成
老乡鸡五战五败
老乡鸡五年内第五次冲击资本市场宣告失败，最新港股招股书于2025年7月自动失效。文章认为，其上市困境的本质不是社保欠缴、食品安全等表面合规瑕疵，而是初代下沉中式快餐模型周期到期的缩影：全产业链重资产模式吞噬利润、毛利率远低于同行（20%-24% vs 同行60%以上）、增长放缓（2024年营收增速降至11%）、以及直营转加盟的激进扩张放大了合规风险。作者将老乡鸡的个案置于整个中式快餐赛道'CR5仅3.6%、标准化难度高、区域天花板明显'的资本化困境中，指出港股审核逻辑已从看门店规模转向关注盈利可持续性与加盟管控力。原文 ↗
核心观点
- ▍老乡鸡上市五次折戟，本质是初代下沉中式快餐模型走到周期末尾的缩影，其全产业链重资产模式在20%-24%的低毛利率下难以支撑持续盈利和估值溢价。
- 01老乡鸡按2024年交易总额计以0.9%市场份额位列中国中式快餐第一，拥有1658家门店，覆盖九省，但近半数门店仍盘踞安徽，江浙沪皖营收占比超八成。
- 022022年至2024年，营收增速从58.38%骤降至11.27%，净利润增速从86.67%下滑至9.07%，2025年前8个月营收增速进一步低至10.9%。
- 03老乡鸡毛利率长期在20.3%-24.6%之间，而小菜园、绿茶集团、遇见小面毛利率普遍在60%以上，乡村基也高达55%-57%。
- 04公司解释低毛利源于'全产业链模式'自建养鸡场、中央厨房与冷链配送，原材料及耗材成本占收入比重高达四成以上。
- 05面对增长瓶颈，公司加速加盟扩张，加盟店从2022年底的118家增至2025年8月底的733家，其中2024年有146家直营店转为加盟。
- 062022年首次冲击A股时，证监会开出45项反馈意见，覆盖实控人经营合规、社保公积金缴纳缺口、食品安全处罚、省外扩张不及预期等问题。2023年8月主动撤回A股申请，随后转战港股，招股书两次期满失效。
- 07早期入场的机构投资人在2023年末提出合计1.53亿元的股份回购，一级市场价值判断已发生转向。最新公开估值约90亿元，较峰值181亿元近乎腰斩。
反方 / 局限
- — 文章将低毛利完全归咎于全产业链模式，但并未探讨该模式下控制质量与成本的可能优化路径（如提高供应链复用率、优化门店产能），也未与其他自建供应链的中式餐饮（如海底捞）对比其效率差异。
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