商业 智东西 · 2小时前 · AI 生成
中国最大独立Token工厂，启动港股IPO AI Infra 创企硅基流动向港交所递交上市申请，以“未商业化公司”身份冲刺港股第18C章。2025年营收5533万元，但净亏损扩大至3.45亿元，毛利率转负。文章核心价值在于首次系统披露了这家“独立Token供应商”的财务数据、客户集中度、算力成本结构等招股书细节，为理解AI推理层商业化的早期形态提供了具体的财务模型参照。适合关注AI基础设施投资、云计算产业链的投资者和从业者阅读。原文 ↗ 原文 ↗
核心观点
▍ 硅基流动是一家处于商业化早期的AI基础设施公司，以“未商业化公司”身份冲刺港股，其高增长与高亏损并存的财务模型揭示了独立Token供应商赛道的典型特征：规模增长依赖算力成本的大量前置投入，毛利率转负是当前核心风险。 01 2025年硅基流动收入为5533.0万元，同比增长约653%；同期净亏损扩大至3.45亿元，亏损增速远超收入增速。 02 综合毛利率从2024年的39.4%骤降至2025年的-24.0%，主因词元吞吐量快速增长带来的算力资源采购成本增速高于收入增速。 03 2025年收入结构发生逆转：公有云服务收入占比从2024年的14.6%升至52.9%，超过本地部署解决方案成为第一大收入来源。 04 截至2026年4月，平台注册用户超1000万，平均每日词元吞吐量约5785亿，单日峰值约1.07万亿。 05 2025年前五大客户收入占总收入45%，最大客户占13.6%；前五大供应商采购额占年度采购总额70.8%，采购集中度较高。 06 阿里巴巴通过杭州多家公司持有硅基流动7.42%股份，为其最大外部机构股东。 07 创始人袁进辉为清华博士，曾创立深度学习框架OneFlow，研发人员占员工总数67%。 反方 / 局限
— 算力资源采购成本能否随规模扩大得到改善，将直接影响其后续盈利能力——这是目前毛利率转负的核心矛盾。 — 前五大供应商采购占比达70.8%，表明公司对上游算力提供商高度依赖，存在供应链集中风险。 13 分钟 · 5 卡片 · 12 资料
读原文 →
概念锚点 袁进辉：从OneFlow到Token工厂
硅基流动创始人袁进辉是清华博士、微软亚洲研究院前研究员，曾发明当时世界最快的主题模型训练算法LightLDA。2017年创立一流科技，主导开源深度学习框架OneFlow，其分布式设计理念甚至被PyTorch后续版本借鉴。2023年一流科技并入光年之外后，他带着原班人马创立硅基流动，把分布式训练的经验迁移到推理引擎领域，核心逻辑是‘用系统优化能力把算力成本压到最低’。
▸ 3 条关联资料
▼
前置背景 港交所18C章：为未盈利科技公司开绿灯
硅基流动以‘未商业化公司’身份申请上市，依据的是2023年港交所新增的上市规则第18C章。该章节专门面向新一代信息技术、先进硬件等特专科技公司，允许它们在未达到主板盈利门槛时上市，但市值要求极高——未商业化公司市值至少需100亿港元。此前18A章仅适用于生物科技公司，18C章将通道扩展至AI、半导体等硬科技领域，是港交所对标科创板、吸引内地科技企业的重要制度设计。
▸ 2 条关联资料
▼
平行视角 做得多亏得多的算力中间商
硅基流动2025年营收增长7倍，净亏损却扩大至3.45亿元，毛利率转负至-24.0%。算力中间商的本质是‘赚差价’——向上游租算力，向下游卖Token。当Token吞吐量暴增，算力采购成本增速远超收入增速，就会出现‘卖得越多亏得越惨’的困境。加上云厂商（阿里云、火山引擎）也在卖Token且自带算力优势，独立Token供应商的议价空间被严重挤压。
▸ 2 条关联资料
▼
未来推演 硅基流动的盈利拐点要看2026年底
招股书预测2026年底前收入可达2.5亿港元，满足18C章‘已商业化公司’门槛，届时估值逻辑可能从‘研发投入换增长’切换为‘规模效应盈利’。但关键变量有两个：一是Token单价能否随着规模化降本而企稳，二是海外市场（当前月营收已达数百万美元）能否成为第二增长曲线。B轮融资方包括携程、蔚来、商汤等产业资本，说明下游场景方已开始为推理产能提前锁仓。
▸ 3 条关联资料
▼
延伸追问 Token工厂的客户集中度风险有多高
2025年硅基流动前五大客户收入占比45%，最大客户占13.6%；前五大供应商采购占比70.8%，最大供应商占20.4%。上下游都高度集中，一旦关键客户转向自建推理或云厂商，或上游算力涨价，硅基流动的业务稳定性将面临严峻考验。同类AI芯片公司燧原科技也因深度绑定腾讯而面临类似的客户集中度质疑。
▸ 2 条关联资料
▼