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商业虎嗅·TOP创新区研究院··AI 生成
美国智库替中国AI算了一笔账，发现了一些有意思的洞见……
荣鼎集团报告拆解中美AI融资结构：中国模型年收入仅约107亿美元，不到美国双雄的十分之一，根源是定价权缺失与免费用户惯性。作者指出真正的差异在资金来源——美国靠债市和少数大客户预算下注，中国靠经营现金流、银行贷款和股市，并揭示云大厂自由现金流转负、模型公司估值高企、园区融资租赁风险积聚等隐患。适合关注AI商业化和中美科技竞争结构的读者细读。原文 ↗
核心观点
- ▍中美AI竞赛表面是收入差距（中国模型ARR合计约107亿美元，OpenAI 400亿、Anthropic 650亿），实质是融资结构差异：美国押注债市和少数大客户预算，中国押注经营现金流、银行贷款和股市，双方都还没证明模式可持续。
- ▍中国AI收入低不全是能力问题，而是缺乏统一的收费出口：消费者被免费惯坏，每家厂商只能各找各的变现路径（阿里靠云、字节靠广告电商、智谱靠政企和资本市场、DeepSeek靠幻方量化），商业模式因此倒推成不同形态。
- 01豆包日均调用token破180万亿，火山引擎占公有云大模型token份额49.5%，但一天收入不到100万元；抖音日活7.5-8亿，每天广告收入估计超10亿元，差距上千倍。
- 02中国前沿模型做标准任务收费0.04-0.5美元，美国Claude要2-4美元、高端GPT 1-2美元，价差达数倍到数十倍，DeepSeek API毛利率83%却无法转化为定价权。
- 032025年阿里、腾讯、百度自由现金流从1700亿元变成2026年上半年负160亿元；阿里电商EBITA 2026财年降44%，AI应用板块当季收入30亿元、亏损140亿元。
- 04美国五大云厂商自由现金流从1910亿美元跌至140亿美元，同期债务净融资1630亿美元；大厂资本开支吃掉近100%经营现金流（十年均值40%），2月每1美元债认购近5美元、7月不足2美元。
- 05中国模型公司2025年PE/VC融资合计90亿元，2026年前八个月PE/VC、IPO和定增加总1790亿元，放大约20倍；月之暗面估值从40亿涨到500亿美元，估值/ARR达50倍，DeepSeek高达163倍。
- 06OpenAI和Anthropic各自80%企业收入来自前1%客户，Anthropic近四分之一收入来自Cursor和GitHub Copilot；AT&T、德勤、Airbnb等正转向便宜的开源模型，这是中国开源模型的机会窗口。
反方 / 局限
- — 荣鼎报告只统计了记在模型公司名下的收入，中国AI价值还散在微信广告、阿里云账单、芯片市值和海外发票里；但作者也承认，即便到2027年AI行业只占中国总投资1.5%-2%，撑不起土地财政那片天。
- — 中国大厂靠银行贷款而非发债，信息不透明、抵押物是机房，但2026年上半年新增算力中心54.3%涉及融资租赁，四川一家公司售后回租买GPU破产拖累15家租赁公司，GPU折旧不确定性是隐藏风险。
- — 中国出海收入占比上升（月之暗面过半、可灵75%、MiniMax 61%），但荣鼎提醒云厂商若是中国公司分成只是内部转移，海外客户则带来地缘政治和合规风险，这条路比光伏和电动车窄得多。
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