6.8
深览指数
商业36 氪·中国基金报··AI 生成
IPO大年，投资人仍然焦虑
2025年一级市场迎来IPO大年，硬科技退出通道畅通，但投资人却因赛道拥挤、政策转向（红筹架构收紧、国办54号文加强监管）而焦虑。文章核心观点是，过往单一依赖IPO的退出模式正在被重塑，并购和S基金正从备选走向主舞台，机构需采取“以退定投”策略，对前沿技术与细分赛道采用不同退出路径。适合关注一级市场动态、股权投资策略的从业者阅读。
核心观点
- ▍2025年硬科技IPO退出进入黄金期，但高度依赖单一IPO通道的旧模式正被重塑，并购、S基金等多元化退出路径正从备选走向主舞台。
- ▍文章提出“以退定投”核心策略：对颠覆性技术（如AI世界模型、光芯片）走IPO路径更合适；对细分赛道（如半导体设备、新材料）则考虑并购退出。
- 01据清科研究中心数据，2025年第一季度募资额增长超80%，第二季度投资额预计猛增，全年退出数据预计增长100%-200%。
- 02硬科技企业在资本市场备受追捧，AI模型及算力、半导体、商业航天、低空经济等领域迎来最适宜的IPO退出期。
- 03国办函54号文标志着私募股权投资行业进入“行政监管为主，自律监管为辅”新阶段，对投早投小投硬科技的头部基金产品备案更快，问题基金则被拉长。
- 04企业境外上市路径转变：红筹架构（VIE）备案平均需402天，而境内主体直接发行H股仅需120天，大量美元基金拆除VIE架构回归境内。
- 05达晨财智并购团队2024年参加183场对接会颗粒无收，2025年扩充团队后完成5单，2026年上半年成立并购基金，半年完成三单。
- 06在当前估值体系下，对于量子计算、可控核聚变等远期未来产业，若无法IPO，想通过并购变现极其困难。
反方 / 局限
- — 并购退出并非易事，文章通过达晨财智多年颗粒无收的经历，暗示了撮合难度之大，且核心在于“两家企业董事长文化的整合”，即便估值差距小，文化不合也难以成交。
- — S基金市场存在现实挑战：买卖双方估值定价体系仍有落差，头部GP份额遭抢而中部基金少人问津，且S基金本身也面临到期退出难题。
- — 达晨财智合伙人坦言，国内基金最大收益来源依然是IPO，若投资第一天就想着并购退出，基金收益一定不会高。
倪正东清科集团国办函54号文红筹架构VIE架构S基金“以退定投”策略达晨财智一村资本孚腾资本
7 分钟 · 4 卡片 · 10 资料
读原文 →