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深览指数
商业虎嗅·峰小瑞··AI 生成
全球流动性见顶之后，这一轮AI周期往哪儿走？
本文从宏观金融视角分析，指出当前AI产业周期已进入后半段——全球流动性见顶，增量资金接近耗尽，美欧央行同步加息，美元资产从普涨进入存量博弈。作者认为，科技巨头的AI资本开支出现与2000年思科相似的裂缝，市场正从‘投叙事’转向‘投赚钱’。核心判断是：大模型驱动的金融周期接近尾部，真正能用AI赚到钱的应用层机会（如AI+消费、AI+生物医疗）将普遍且持续地到来。适合关注全球宏观与科技投资的读者在决策时参考。原文 ↗
核心观点
- ▍本轮AI热潮在金融层面的真正起点是2020年全球天量放水，而非ChatGPT；当前全球流动性已接近见顶，AI产业周期正进入后半段。
- ▍市场正从‘谁能讲最宏大故事’转向‘谁能用AI赚到钱’，AI应用层机会（如AI+消费、AI+生物医疗）将普遍且持续地到来。
- 01全球股市市值从2019年89万亿美元上涨至2025年148万亿美元，其中美股市值占比从38%升至47%。
- 02美债10年期收益率升至5%左右，30年期突破5.2%，接近2007年以来高位；美国财政收入约5万亿美元，仅国债净利息支出（约1万亿美元）和国防开支（约0.9万亿美元）就占去近40%。
- 032026年一季度美国宣布的数据中心中，有超过75个项目（总价值1300亿美元）被取消或延迟；截至二季度，12GW数据中心容量中六成（7GW）被取消或延迟，仅约5GW处于活跃施工状态。
- 04谷歌Alphabet 2026年二季度资本开支同比翻倍至449亿美元，自由现金流首次转负（-59亿美元），财报后次日股价下跌7.1%，市值蒸发约3000亿美元。
- 05英伟达最新财报净利润亮眼，但自由现金流环比腰斩，应收款项半年增加约246亿美元，长期借款单季度翻了四倍；公司与第三方合作推出‘以租代买’的供应商融资模式。
- 06中国港股打新赚钱效应出现转折：7月破发率超40%，8月仅2只新股挂牌，9月初5只新股中4只首日破发，破发率达80%。
反方 / 局限
- — 作者承认，泡沫破裂可能导致‘一次半’的深度冲击，且央行行长们习惯出手干预，可能很快堆起更大泡沫，代价是长期滞胀与社会分化。
- — 文章暗示，若市场要求大模型公司证明当期赚钱能力，其成本结构（每个Token需实时消耗算力）与互联网的静态数据库不同，可能导致严峻的商业模式考验。
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