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商业虎嗅·商业评论··AI 生成
蜜雪冰城的作业，袁记云饺只抄对了一半
袁记云饺2025年新增门店减少但净利润反涨39.9%，核心原因不在经营改善，而在猪肉价格回落——原材料成本占销售成本83%以上，利润几乎与猪价一一对应。作者指出其真实商业模式是向近5000家加盟商供货而非卖饺子给消费者，这套蜜雪冰城式打法只抄对了规模与供应链，单店日均GMV三年下滑13%、加盟商开关店比从15:1恶化到3:1，直营店毛利率-10.1%，单店模型是否成立被暂时搁置。原文 ↗
核心观点
- ▍袁记云饺本质上是一家向加盟商供货的制造与分销企业，利润不直接取决于开店速度，而高度依赖猪肉价格周期；它只抄对了蜜雪冰城的门店规模与供应链，未解决单店盈利和加盟商赚钱的问题。
- 012025年新开门店从1057家收缩到771家，营收仅微增9.1%，经调整净利润却从1.8亿涨到2.62亿，涨幅39.9%；2026年前五个月生猪均价同比下降23.42%，同期经调整净利润增长164%。
- 022025年超过95%的营收来自向加盟商销售馅料、面皮、包装材料等，加盟服务营收占比不足5%；4773家门店中直营仅23家，加盟比例99.5%。
- 03供应链效率数据：6家自有工厂、10个前置仓、24个仓库，82%以上门店在仓库200公里配送范围内，库存周转天数13.7天，行业平均25天。
- 04毛利率常年25%上下，低于蜜雪冰城2025年的约31%，差距根源在品类标准化程度与利润空间，而非供货水平。
- 05原材料成本占销售成本83%以上，公司测算主要原材料涨价30%将减少除税前利润约1.69亿元，接近2026年前五个月经调整净利润1.85亿元。
- 06单店日均GMV从2023年5394元降至2025年4688元，三年缩水13%；单笔订单GMV从26.1元降至22.5元；外卖GMV占比从32.7%升至45.3%，新开关店比从15:1恶化到3:1。
- 072026年前五个月直营门店毛利率为-10.1%，主要靠加盟驱动增长的公司自身直营样板未能跑出盈利单店模型。
反方 / 局限
- — 作者承认袁记云饺上市有其底气：2026年前五个月营收13.06亿元同比增长39.8%，经调整净利润1.85亿元增速回升；零售品牌袁记味享前五个月营收6928万元同比增长173%，海外门店突破50家、新加坡单店日营收超2.5万元。
- — 作者指出单店GMV下滑不能完全归因于加盟模式本身，但利润主要来自猪价下行而非运营效率时，单店模型是否成立的问题被暂时搁置，这构成分析中的核心未解张力。
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