商业腾讯新闻·虎嗅APP··AI 生成
39元一支参半牙膏，24块钱是在给你种草
本文通过分析参半母公司小阔科技的招股书，揭示了其“高毛利、高营销、低研发”的商业模式。文章核心论点是：参半的成功本质是“情绪价值”驱动的营销胜利，而非产品科技的胜利。作者指出，公司近三年销售费用超30亿，研发费用却不足2000万，且高度依赖代工，专利多为外观设计。此外，文章还点出了对赌协议压顶、上市前突击分红、明星代言人变股东等合规风险，为想了解新消费品牌上市逻辑和营销驱动模式风险的读者提供了具体案例。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍参半的崛起是营销驱动的成功，其核心是贩卖“情绪价值”而非产品功能性，本质是“高毛利换高投放”的互联网打法，而非传统日化品牌的科技与供应链壁垒模式。
- ▍参半急于上市并非因为业务扩张需要，而是因为2021年融资时签订的对赌协议进入最后期限（2026年），若无法上市，投资人有权要求公司赎回股份，导致5.82亿元负债。
- 012023年至2025年，参半销售及分销开支总计超过30亿元，销售费用率常年超过60%；同期研发开支仅约5400万元，占营收比例从1.6%跌至0.8%。
- 02公司568名员工中，研发团队仅27人，营销和运营团队占比超80%；公司核心资产（物业、厂房及设备）账面价值仅852万元，全线产品依赖外部代工。
- 03参半拥有的53项专利中，仅1项为发明专利，其余多为包装瓶、外观设计等非核心技术专利。
- 042025年，参半在上市前突击向股东分红1.3亿元，占当年经调整净利润的84%，创始人尹阔一人分走超5000万。
- 05明星代言人华晨宇在IPO递表前与参半成立合资公司，其既是代言人（公司付钱）又是股东（公司分红），构成持续性的双向关联交易，递表后其代言人身份变更为“集团合伙人”。
反方 / 局限
- — 文章作者承认，参半能在8年内做到行业第三，证明其确实抓住了年轻消费者的需求缺口，这是其能力的证明，不能完全否定其商业模式的阶段性成功。
概念锚点
前置背景
平行视角
未来推演
延伸追问