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-335亿美元！亚马逊的这个数字，“吓蒙”了市场
亚马逊2026年三季度自由现金流录得-335亿美元，超彭博一致预期四倍以上，主因单季资本开支升至773亿美元（环比+43%），同期新增长期债务481亿美元。AWS营收增长39.3%创近五年最快，但利润率下滑且未达买方42%的预期，四季度运营利润指引中值310亿美元低于买方350亿心理关口。作者引用高盛、摩根大通、瑞银数据指出，多头持仓拥挤叠加「每1美元AWS收入对应近4美元新增支出」的结构，是股价涨不动的核心原因。原文 ↗
核心观点
- ▍亚马逊股票涨不动的核心原因是AWS每带来1美元潜在收益，背后捆绑着接近4美元的新增资本支出，现金流被基础设施投入持续吞噬。
- ▍本轮财报的核心矛盾是：AWS业务加速兑现与资产负债表急剧恶化同时发生，只要这一支出/收入比例不扭转，股价上涨逻辑就始终受压制。
- 01三季度单季自由现金流-335亿美元，彭博一致预期仅为-77亿美元，实际超出预期四倍以上；滚动12个月自由现金流从上季度的-76亿美元恶化至-424亿美元。
- 02单季经营性现金流约424亿美元，净资本开支达759亿美元（毛资本开支773亿美元，环比+43%），两者之差构成现金黑洞。
- 03为填补缺口，三季度新增481亿美元长期债务；前九个月新增长期借款1151亿美元，长期债务从2025年底的656亿美元升至9月底的1731亿美元，利息支出从5亿美元飙至17亿美元。
- 04AWS营收增长39.3%至460亿美元创近五年最快增速，但低于买方期待的42%；营业利润率从二季度的39.4%下滑至38.7%，未达买方预期的40%出头。
- 05四季度营收指引中值2435亿美元略低于预期的2442亿美元；运营利润指引中值310亿美元，低于华尔街330亿美元及买方350亿美元的心理关口。
- 06财报前亚马逊是科技股中拥挤度最高的多头头寸之一，高盛TMT桌拥挤度评分8/10，瑞银情绪量表9/10，止损卖压因此成倍放大。
反方 / 局限
- — CEO Jassy称需求持续超过供给，并给出2027至2028年AWS增速超40%的乐观预期；若需求侧成立，则当前高强度投入属于可回收的战略性支出，而非单纯的现金流黑洞。
- — 按2026年全年资本开支约2200亿美元计划不变测算，四季度资本开支需从三季度773亿美元骤降至约480亿美元，这与「需求超过供给」的说法相矛盾，也令全年指引的可信度存疑。
- — 每股收益1.89美元不及预期的1.97美元，部分源于去年三季度含Anthropic股份带来的95亿美元税前收益形成高基数，并非全部来自经营恶化。
- — 广告业务增速放缓至12%，公司归因于Prime Day的「时间性异常」并承诺四季度反弹至高十位数增长；但亚马逊屏蔽Meta Muse等AI购物代理，AI代理购物可能长期侵蚀赞助商品广告收入，这一结构性风险未被充分定价。
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