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关税大限将至：美股为何波澜不惊？
2026年7月24日，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征关税的临时法律依据即将到期，但美股市场反常平静。文章梳理了从2025年2月到2026年2月美国最高法院裁定IEEPA关税违法的完整法律博弈过程，指出法院否决的是“用IEEPA征税”这一路径，而非关税本身，白宫仍可援引301条款等工具维持甚至提高税率。作者通过对比1971年尼克松附加税和2002年小布什钢铁关税的历史案例，论证了“法院判违法不等于关税会消失”的核心观点，并警示当前市场对关税风险的集体低估才是最大的风险。适合关注宏观政策、贸易博弈与市场定价逻辑的投资者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍法院判决IEEPA关税违法，并不意味着关税会消失；白宫转向301条款等法律工具，征收的税率可能更高，本质是“换汤不换药”。
- ▍当前市场对关税大限波澜不惊，是基于2025年“解放日”关税冲击后市场很快修复的经验，多数投资者认为关税只是“狼来了”，但这种集体托大正是最大的风险。
- 012026年2月20日，美国最高法院以6比3裁定，IEEPA授权总统“管理”进口，但“管理”不包含征税权，关税本质是征税权，按宪法第一条属于国会。
- 02高院裁定后，已征收的约1660亿美元IEEPA关税“原则上应当退还”，但退多少、怎么退、何时退均未明确，可能拖上数年。
- 03白宫可启用《1974年贸易法案》122条款（税率≤15%、期限≤150天）和301条款（无上限、无期限，需USTR调查完成），其中301条款已对46个国家启动调查，预计征12.5%关税。
- 042025年4月2日“解放日”关税公布后，标普500次日暴跌4.84%，但随后关税被推迟谈判，一年后标普500累计上涨约16%，投资者据此认为关税威胁是虚张声势。
- 051971年尼克松依据《对敌贸易法》加征10%进口附加税，一审被判违法，但1975年二审被推翻；该关税仅存在4个月，在1971年12月史密森协定达成后主动取消。
- 062002年小布什政府依据201条款对进口钢铁加征8%-30%关税，被WTO裁定违规，欧盟威胁报复，布什于2003年12月撤销关税；钢铁股先涨后跌，下游制造业受损。
反方 / 局限
- — 作者承认，2026年最高法院的裁决与1971年尼克松案不同：前者从宪法层面否定了IEEPA的征税权，后者一审违法但二审被维持；2026年案的法律根基更脆弱。
- — 文章暗示，如果白宫因程序问题（如301调查未完）出现短暂关税空档，或部分国家谈判成功，市场可能短暂松一口气，这与作者强调的“关税不会消失”主线存在张力。
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