7.7
深览指数
热点智搜··AI 生成
长鑫科技IPO定价回归存储周期股估值规律
长鑫科技IPO发行价定为8.66元/股，对应估值约5792亿元，远低于此前市场预期的万亿规模。文章指出，定价逻辑摒弃了失真的市盈率（PE），回归到反映周期股本质的市净率（PB）估值，对标三星、SK海力士等国际巨头。同时，定价也提前为行业周期拐点、产能过剩风险及与海外巨头在HBM领域的技术代差做了折价。核心结论是，这一理性定价是监管层“长期主义”的体现，旨在避免“出道即巅峰”，为后续技术突破和产能扩建留足空间。适合对半导体产业、一级市场估值及A股超级IPO案例感兴趣的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍长鑫科技IPO约5792亿元的估值并非被低估，而是基于存储周期股规律、产业客观差距和防范过度炒作做出的理性风险定价，体现了“长期主义”的监管导向。
- 01承销团和机构采用市净率（PB）法作为核心定价标尺，长鑫发行价对应PB约3倍，动态PE约5倍，区间落在全球存储头部厂商（三星PB 2.22倍、SK海力士3.73倍、美光5.73倍）的合理估值体系内。
- 02当前长鑫的高额利润，本质上是AI算力需求爆发与海外巨头将产能转向HBM所留下的阶段性供需错配红利，并非可持续的常态。
- 03海外三巨头（三星、SK海力士、美光）已宣布数千亿美元级别的扩产计划，新增产能预计在2027至2028年集中释放，届时通用DRAM供给增加，长鑫面临严峻的盈利考验。
- 04长鑫全球DRAM市占率仅约7.67%，与第三名美光的22%存在较大差距。在代表未来的HBM领域，三星等已量产HBM4e，长鑫仅推出HBM3样件，预计2027年量产HBM3e，存在2-3年技术代差。
- 05A股历史上不乏巨无霸在情绪高涨时高价上市、随后长期消化估值的案例，本次定价旨在防止过度炒作透支未来成长空间。
反方 / 局限
- — 文章认为定价回归“周期股规律”，但长鑫作为追赶者，其技术路径（如HBM进度）和产能爬坡速度不同于已成熟的国际巨头，完全对标其PB估值可能忽略了“成长溢价”或“中国半导体自主可控溢价”的可能性。