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我国地方政府专项债务首次突破40万亿元，怎么看？
截至2026年5月末，地方政府专项债务余额已达40.3万亿元，逼近国债规模。文章分析了专项债11年间高速增长的原因：稳增长下“控赤字、扩专项债”的政策选择，以及化债中大量隐性债务转为专项债。核心风险在于卖地收入下降导致偿债保障倍数从2020年的5.27降至1.81，且项目收益覆盖本息困难、普遍依赖借新还旧。专家建议中长期降低专项债占比，提高国债和一般债比重，并推动专项债投向从“投资于物”转向“投资于人”。本文对有意理解中国财政现实或关注地方债投资的深度读者有参考价值。原文 ↗
核心观点
- ▍当前中国政府债务结构特征是中央债务占比低、地方债务占比高（四六开），地方债中专项债占比高、一般债占比低（七三开），这种结构是“控赤字、扩专项债”政策和化债需求共同塑造的，中长期需优化。
- 01截至2026年5月末，全国地方政府债务余额约58.2万亿元，其中专项债务约40.3万亿元，首次突破40万亿元。
- 02专项债发行规模从2015年的近0.1万亿元增长至2026年的4.4万亿元，11年增长44倍。
- 03专项债偿债保障倍数从2020年末的5.27降至2025年末的1.81，主要因为楼市低迷导致地方政府性基金预算收入大幅下降。
- 042026年1-5月，地方政府债券到期偿还本金中，通过发行再融资债券偿还的比例高达87%，主动偿债比例不足15%。
- 05毛捷教授测算，2019-2024年专项债项目预计可直接提供约731万个就业岗位，每百万元专项债带动城市新增就业19.83人。
反方 / 局限
- — 文章虽强调风险总体可控，但承认部分专项债项目收益预期严重“注水”、资金闲置挪用、收益不及预期甚至无收益等问题长期存在。
- — 专项债一般化问题以及收益难以覆盖债务本息的矛盾越发凸显，主要原因是可投优质项目减少。
- — ‘自审自发’试点虽提升了发行效率，但也使专项债与一般债的发行利差开始分化，说明市场对项目偿债风险的识别增强，本质上是风险定价的体现。
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