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商业虎嗅·叫小宋 别叫总©··AI 生成
消失的尽调和风控
本文是一位一级市场从业者的亲身经历与观察，核心观点是：近年来在GPU、AI大模型、具身智能等热门赛道，由于机构抢项目额度，传统意义上的尽职调查和风险控制已名存实亡。作者通过2022年GPU创业潮、2024年AI项目抢额度、2026年具身智能FOMO等具体案例，揭示了尽调与风控让位于抢额度的行业现实，并指出风控人员已开始另谋出路。适合一级市场从业者、投资人及关注科技创投生态的读者阅读，用以理解当下热门赛道投资中的信息不对称与博弈困境。原文 ↗
核心观点
- ▍一级市场热门赛道中，为了抢项目额度，尽职调查和风险控制已实质上消失，让位于额度争夺。这是行业从业者的普遍感受。发端于2022年GPU热，并在2024年AI大模型、2026年具身智能赛道中愈演愈烈。
- 012022年，市场中取得过大额融资的GPU初创企业接近20家，包括壁R、摩ER、沐X、燧Y、天SZX、登L、砺S等。小机构面临是否布局、如何选择的问题，在行业已有华为海思和寒武纪的情况下，投研困难。
- 02在2022年GPU热时，小机构想抢明星项目额度，就无法系统开展尽调，风控体系也难以实质性参与决策。想做尽调或提风险隔离条款，就可能丢掉额度。
- 032022年时，前几家GPU企业（如壁R、登L、砺S等）产品进度和估值差异不大，投资人难以预判谁能最先登陆科创板。最终结果分化：摩ER、沐X登陆科创板，壁R、天SZX去港股，砺S让出第一大股东，登L上市无消息。
- 042024年，作者亲身经历抢AI项目额度：三份word文档就算尽调资料，其中两份是论文，直到立项前还没对接上企业的人，最终在没见到实控人的情况下快速完成投决，但依然没抢到额度。全程尽调与风控几乎为零。
- 05在抢额度的AI项目中，风控人员会看合伙人对项目的态度和项目来源。如果是合伙人力推、抢额度的项目，风控审核会偏轻，只提不痛不痒的问题。
- 062026年，具身智能成为一级市场FOMO，无尽调、无风控现象重演。知名机构领投做尽调，跟投方只能看报告；高管访谈所有机构一起，投资人提问需掂量，问得苛刻可能丢额度；融资无规划，融满就关再开新一轮，估值至少涨50%。
反方 / 局限
- — 作者承认，在2022年GPU投资热潮中，前几家GPU企业产品进度差异不显著，估值也匹配，投资人即使做了深入研判，也未必能预判到最终结果（如摩ER、沐X先上市）。这暗示了投资决策的运气成分——即便尽调完善，也不能保证正确。
- — 文章隐含的前提是：抢额度是市场行为，机构不抢额度就失去机会，但这可能导致整个行业对风险的系统性忽视。作者未展开讨论的是，这种模式是否可持续，以及一旦市场下行可能带来的连锁反应。
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