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商业腾讯新闻·ETF进化论··AI 生成
黄金突然逆转了
黄金在经历13年来最差季度后，本周因美国6月非农就业数据大幅不及预期而反弹，COMEX黄金结束四周连跌。反弹的实质是市场对美联储利率预期的重新定价，但文章指出一周上涨不足以改变全年颓势。摩根大通提出新框架：支持黄金此前上涨的央行购金、亚洲实物需求等力量在减弱，定价逻辑重回美联储与利率。华侨银行认为持续上涨需三个条件同时发生。文章的核心判断是黄金的定价锚从“去美元化”回到了“美联储”，适合关注大宗商品宏观逻辑的投资者。原文 ↗
核心观点
- ▍黄金市场的定价逻辑正重新回到美联储手上：过去支撑上涨的央行购金、亚洲实物需求等力量在减弱，ETF资金重新成为边际定价力量，其核心关注点仍是美联储与利率。
- 01美国6月非农就业仅新增5.7万个岗位，远低于预期的11.5万个，数据公布后市场对9月加息概率的预期从约65%降至53.5%。
- 02截至6月底，黄金刚经历13年来表现最差的一个季度，价格较今年1月历史高点下跌约22%。
- 03摩根大通测算，黄金与美国实际利率的负相关关系重新增强，实际利率每上升1个基点，黄金价格大约下跌20美元。
- 04摩根大通大幅下调黄金价格预测，三季度均价预测约4300美元/盎司，四季度约4500美元，较此前预测下调20%至25%。
- 052025年黄金上涨66%，全球央行持续买金成为核心推力；2026年后，美元走强、通胀未降温、新任美联储主席沃什偏鹰信号等因素改变了市场逻辑。
- 06AI行情吸引资金离开黄金转向科技股；印度收紧黄金进口、中国黄金溢价持续低迷均削弱了实物需求。
反方 / 局限
- — 华侨银行虽上调短期评级至“谨慎看好”，但强调黄金若要持续上涨，需实际利率回落、ETF资金重新流入、美联储释放鸽派信号三个条件同时出现，当前无一满足。
- — 摩根大通提醒，若美国经济重新走强导致美联储提前加息，黄金存在跌破4000甚至下探3500-3600美元的风险。
- — 摩根大通同时认为黄金长期逻辑未变，预计2027年全年均价有望达4775美元/盎司，暗示短期看空与长期看好之间存在张力。
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