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商业虎嗅·食品内参··AI 生成
老乡鸡五连败、巴奴现金只剩3932万：2026食品IPO为何集体遇冷？
本文以老乡鸡、巴奴、钱大妈、老娘舅等多家食品企业IPO失败或受阻的案例，揭示了2026年食品行业IPO集体遇冷的深层原因：估值泡沫破裂、机构股东提前离场、对赌协议压力巨大、以及食品行业自身毛利率低、加盟模式风险高、食安问题频发等结构性困境。文章指出，即便有亮眼财报，也难掩现金流紧张和资产负债率畸高的问题，对赌条款在上市失败后立即触发，创始人面临控制权丧失的风险。作者立场鲜明，认为资本与食品企业之间的“时间游戏”已进入残酷的倒计时阶段，对赌协议成为压垮骆驼的最后一根稻草。适合关注一级市场、消费行业、企业融资及创业风险的读者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍2026年食品行业IPO集体遇冷，核心原因是资本与食品企业之间围绕“对赌协议”的残酷博弈进入生死倒计时，多数企业因毛利率低、现金流紧张、加盟模式风险高等结构性缺陷，无法在期限内满足上市要求，导致对赌条款触发，创始人面临控制权丧失或公司资不抵债的困境。
- 01老乡鸡五次冲击A股和港股IPO均告失败，估值从2021年的181亿元跌至2026年的90亿元，机构股东麦星投资、广发乾和清仓离场，投资两年综合回报率仅10.42%。
- 02巴奴火锅2025年净利润大增67.5%，但截至2025年末账面现金仅剩3932万元，流动负债高达7.69亿元，而未来三年计划新开177家直营店需投入约8.85亿元，资金缺口巨大，上市募资成为必选项。
- 03钱大妈招股书显示，其可转换可赎回优先股对应金融负债15.79亿元，资产负债率高达197%，流动资产比流动负债少17.16亿元，已资不抵债。2025年前三季度营收同比下滑4.2%，加盟商三年内终止合作1159家。
- 04老娘舅创始人杨国民与投资方对赌协议中设有“自动恢复效力”条款，IPO终止后回购条款立即生效，迫使创始人转道新三板、北交所。
- 05食品企业毛利率普遍偏低：钱大妈9.0%，老乡鸡22.8%，而成功上市的小菜园毛利率高达70.4%，乡村基超56%，绿茶接近69%，高毛利是抵御风险和对赌压力的关键。
- 06袁记云饺在2026年1月递表后7月即获证监会备案，成为“饺子第一股”，其成功在于融资节奏与上市目标高度一致，产业资本在递表前几个月才入场，且公司体量较大（4000+门店、年营收超25亿）。
- 072026年上半年港交所新股募资2102亿港元，六成流向信息技术，可选消费募资不足百亿，日常消费为破发重灾区，上市窗口仅对少数人敞开。
反方 / 局限
- — 文章主要从企业端分析了IPO失败的原因，但对资本市场整体环境（如港交所流动性、监管政策变化）、以及消费行业整体估值中枢下移的系统性因素着墨不多，这些因素可能对食品企业IPO的影响更为根本。
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