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深览指数
商业虎嗅·刘国辉··AI 生成
蚂蚁与招行“交换人生”
2026年上半年基金代销数据表明，蚂蚁基金与招商银行在基金代销上发生了“攻守易形”，蚂蚁从固收用户起家成长为权益(含指数)代销绝对龙头，权益占比60%；招行因承接大量从理财、存款流出的稳健资金，固收占比提升，非货中权益占比降至47.2%。产品结构差异导致蚂蚁单位非货保有收入是招行的2.3倍，但其盈利高度依赖A股行情β。文章详细分析了这一反转的路径、流量与业务模式根源，并指出指数基金赛道是双方未来核心交锋点。适合对互联网金融与银行财富管理行业格局变迁有深度了解需求的从业者、投资者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍蚂蚁基金与招商银行在基金代销上发生了“交换人生”，蚂蚁从固收为主的用户结构演变为权益(含指数)代销龙头，招行则因承接大量稳健资金，权益占比降低，固收占比提升。
- ▍产品结构(权益 vs 固收)和产品类型(指数C类 vs 主动权益A类)的巨大差异,直接导致蚂蚁单位非货保有收入(0.59元/百元)是招行(0.25元/百元)的2.3倍，这是两者营收差距的根本原因。
- 012026年上半年，蚂蚁基金非货基金保有规模突破2万亿元，招行突破1.5万亿元。蚂蚁权益保有13246亿元，环比+30.1%；招行权益保有7465亿元，环比+22.3%。
- 02招行非货中权益占比仅47.2%，低于蚂蚁的60%和天天的51%，主要是2022年理财破净潮及存款利率下调后承接了大量风险厌恶型资金，这些资金流入固收类基金，拉高了非货基数。
- 03蚂蚁权益增量的核心来自指数基金(保有6313亿元，是招行的4.28倍)，其通过大量引入C类份额、流量向高景气产品倾斜、以及阶梯式引导(余额宝→短债→固收+→指数→主动权益)完成用户转化。
- 04招行指数基金虽快速追赶(环比+66.4%)，但存量(1474亿元)与蚂蚁差距巨大，且其增量多来自理财经理打包进资产配置组合，换手率低，对当期收入贡献有限。
- 05蚂蚁C类指数基金及高弹性行业主题基金占比高，C类份额按日计提销售服务费，且交易笔数巨大，贡献了可观的持续性收入，这是与招行A类份额为主的模式下的一大结构性营收鸿沟。
- 06蚂蚁平台的高权盛占比使其在牛市弹性极强(2026年上半年营收同比+40%,净利同比+178%)，但熊市回撤压力更大；招行平台固收提供稳定底盘，但基金代销单条线收入弹性弱。
反方 / 局限
- — 招行优势在于财富是多业务组合拳，基金代销收入仅占集团财富收入一部分，托管、保险、私行服务费等对冲了基金代销的周期波动，整体稳定性强于蚂蚁。
- — 文章认为蚂蚁在长尾小额理财市场保持绝对优势，招行在高净值大额配置市场拥有壁垒，但中间层客户(几万-几十万资产)是双方争夺的重叠战场，未来胜负未定。
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