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智谱和MiniMax，又撞车了
智谱和MiniMax在同一天发布内部信，前者提出「摸高计划」聚焦AGI，后者创始人宣布不领薪酬。两家公司都面临「Token不经济」的行业困境，即Token消耗激增但交付效果不及预期，资本市场对AI的定价逻辑正在转变。文章分析了双方在融资、商业化路径和模型能力侧重点上的差异，指出智谱对标Anthropic享受基础设施溢价，MiniMax则走多元化路线，两者面临不同的增长确定性挑战。适合关注中国AI产业竞争格局、大模型公司融资与商业化策略的读者。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍智谱和MiniMax同日发布内部信，背后是共同的困境：市场意识到「Token不经济」，大模型价值的定价逻辑正在改变。
- ▍两公司面临两大共同压力：上市后首次解禁大考，以及研发资金消耗远超预期，需通过港股再融资补充弹药。
- 01智谱内部信标题为「巨浪已来」，提出「Touch High（摸高）计划」，不追求短期变现；MiniMax创始人闫俊杰宣布在实现AGI前不领薪酬。
- 02MiniMax IPO募资约54.61亿港元，半年内已使用约77%；智谱上市前募资约50亿港元，同期已消耗93%。
- 03智谱宣布配售H股拟募资约314.1亿港元，是IPO募资的6倍；MiniMax以「配售新股+可转债」合计募资160.4亿港元，是IPO募资的近3倍。
- 04「Token不经济」指Token量激增、API定价提升，但下游使用者承担成本后交付效果不及预期，导致质疑模型能力。
- 05两家公司模型侧重点提升Coding能力和长程任务能力，以解决Token定价和交付效果，Coding被视为核心商业化场景。
- 06智谱多次作为LP，旗下星连资本出手30多个企业，整体价值增幅达186.26%，体现生态扩张意图。
- 07MiniMax资金用于Harness类AI原生产品的全球商业化，其Agent产品曾因OpenClaw热潮获得高光时刻。
反方 / 局限
- — 作者指出智谱对标Anthropic，享受技术基础设施的溢价，但其Coding的先发优势能否转化为持续动能尚未可知。
- — MiniMax走多元化路线，BC两条腿走路，但缺少对标对象导致确定性较低，需要回答其增长路径的可持续性。
前置背景
平行视角
未来推演
延伸追问