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“医美界茅台”跌去1300亿元，60岁的玻尿酸女王何时重回山东首富宝座
华熙生物从市值近1500亿的“医美茅”跌至约165亿，核心原因是依赖直播电商与巨额广告换来的护肤品业务增长无法持续，而管理层在2022年后才开始收缩费用，导致业绩连续下滑。文章揭示了公司过度依赖流量红利、内部管理失控的困境，以及创始人赵燕为提振业绩而发动的“玻尿酸”与“重组胶原蛋白”成分之争。适合关注消费品公司兴衰、医美行业竞争格局的投资者与从业者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍华熙生物市值蒸发近九成，其核心危机在于过度依赖直播电商和巨额广告投入换取的护肤品业务高增长难以为继，加之内部管理滞后、组织僵化，导致业绩持续下滑。
- ▍创始人赵燕为挽救业绩，不惜将地标建筑“华熙Live”更名为“华熙生物·润百颜ECM中心”，并公开向竞争对手巨子生物发起成分论战，但这些举措尚未扭转颓势。
- 01华熙生物2019年上市后，护肤品业务借助薇娅、李佳琦等直播间实现爆发式增长，从2019年的6.34亿元飙升至2022年的46.07亿元。
- 022022年公司销售费用达30.49亿元，其中线上推广服务费17.22亿元，销售费用占营收比重高达47.95%，远超同行。
- 032023年起，公司营收连续下降；2024年扣非净利润同比骤降78.13%至1.07亿元；2025年扣非净利润虽在低基数上反弹，但较2022年巅峰仍下跌78%。
- 042025年，华熙生物主动压降渠道及推广宣传费52.86%，销售费用降至15.15亿元，成为净利润改善的主要支撑。
- 052025年5月，华熙生物公开点名多家券商研报，指责其鼓吹“玻尿酸过时论”；随后美妆博主发布检测报告质疑巨子生物核心产品成分含量，华熙生物公开声援。
反方 / 局限
- — 文章虽指出华熙生物过度依赖营销，但未深入分析其在玻尿酸原料端（全球最大）的护城河是否稳固，也几乎未涉及医美注射类产品（如润百颜针剂）的具体业绩表现。
- — 作者将业绩下滑主要归因于管理层和流量成本，但对宏观经济下行、消费降级对可选消费品的系统性冲击着墨较少。
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